公路铁路行业研究_准公共物品属性提升_优选龙头优质公司

公路铁路行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国公路铁路行业的现状、发展趋势及投资建议，强调了行业在当前经济环境下的稳健性，并重点推荐优质龙头公司。

主要观点

• 行业属性：中国高速公路具备自然垄断的准公共物品和资金密集的双重经济属性，这决定了其运营模式以使用者付费为主。
• 投资模式：政府还贷公路和经营性收费公路是两种主要的公路类型，其中经营性公路经营质量更优，但依然面临较大的收支缺口。
• 融资方式：银行贷款是主要的融资方式，占比约65%，财政资金投入较少，导致行业资产负债率较高。
• 行业趋势：收费公路改革和降费政策短期内难以改变用者付费模式，但长期来看，差异化收费和长期收费政策将更易落地。
• 区域差异：珠三角和长三角地区的高速公路ROE普遍高于内陆地区，这与区域经济水平和车流量有关。
• 降费影响：降费主要影响货车，对以城市居民轿车为主的公司影响较小，优质公司净利润波动不大。
• 多元化投资：优质公司正在探索多元化业务，如房地产、金融、环保等，但这些业务的盈利能力仍需验证。

关键信息

市场数据

投资建议

• 推荐组合：深高速、粤高速A、宁沪高速、山东高速，关注福建高速。
• 推荐理由：以上公司具有收益稳定、债务偿付能力强、货车占比低等优势。

收支情况

• 2017年收支平衡结果：-4026.5亿元，较上年减少116.8亿元。
• 收费标准：2017年全国收费公路通行费收入中，经营性公路占比60.9%，政府还贷公路占比39.1%。

融资结构

• 资金来源：银行贷款占68.9%，财政性资本金占31.1%，其余5%为其他债务。
• 资产负债率：2013年以来平均资产负债率稳定在65%左右，有息负债比率约为77.2%。

收费模式

• 收费方式：以通行费为主，政府还贷公路和经营性公路区别明显。
• 收费标准：2017年全国收费公路单公里造价为5029万元/公里，高速公路更高。

政策趋势

• 收费公路改革：政府正推动收费公路制度改革，降低过路过桥费用。
• 新《收费公路管理条例》：修订方案已形成，将推动收费制度的优化。

降费影响

• 对净利润影响：降费15%预计影响深高速、粤高速A、宁沪高速、山东高速的净利润2-4个百分点。
• 对货车影响：货车车流量下滑10%预计影响宁沪高速净利润3.5个百分点。

行业策略

• 优选龙头公司：在当前市场环境下，股息率是主要考量因素，同时结合道路资产所在地经济状况、车流结构及估值。
• 投资方向：优先选择具有稳定收益、高股息率和低估值的公司。

风险提示

• 收费标准下降：可能导致收入减少。
• 车流量下降：影响公司盈利能力。
• 改扩建效果不佳：影响资产收益。
• 多元化业务不及预期：可能拉低公司盈利水平。

多元化再投资

• 主要方向：房地产、金融、环保等。
• ROE水平：环保业务ROE较高，但其他业务仍需进一步验证。

优质公司分析

深高速

• 路产质量：位于广深经济带，车流增速高于全国平均水平。
• 政府回购：预计带来15.2亿元资产处置收益。
• 环保转型：投资德润环境，预计每年贡献投资收益2亿元。
• 分红率：2013-2017年平均分红率达45.6%，2017-2019年不低于45%。

粤高速A

• 路产优质：平均剩余收费期较长，路产项目储备充足。
• 盈利能力：四条核心路产毛利率较高，盈利稳定。
• 多元化发展：探索“1+4”产业发展格局，包括沿线资源开发、智慧交通、金融及类金融、投资。

结论

在当前经济环境下，优质龙头公司仍是稳健的投资选择。随着行业成熟和政策调整，差异化收费和长期收费政策将更易落地，而用者付费模式短期内难以改变。此外，多元化投资和环保业务将成为未来增长点，但需进一步验证其盈利能力。