20250903-浙商证券-银行业2025年中报债市启示_金市钱更多_交易盘更大_17页_823kb

报告摘要

2025年上半年债市面临一定压力，上市公司通过减少公募基金投资、增加直接债券投资转移风险，交易盘影响力显著提升，可能导致长期利率债波动性增强，但金融市场规模持续扩张，整体债市仍有上涨空间。

资产增长依赖金市投资：2025年上半年，上市银行总资产增速提升主要依靠金融市场投资的快速增长，随后不同类型银行金融投资规模同比增速分别为：国有行16.53%、城商行17.01%，显示出较强的资金带动作用。
投资结构转向合规与交易账户：
- 上市国有行、股份行、城商行、农商行的公募基金/金市投资占比较2024年分别变动-0.1%、-0.7%、-1.0%、8.0%
- 标债直投配置：国有行增配政府债压缩金融债；股份行增配政府与政金债压金融债；城商行增金融债压政府债；农商行偏政党金债与金融债
交易盘主导定价，波动性增加：交易盘（TPL）和“类交易盘”OCI账户大规模上升，平均占比为2.38%，配置盘（AC）减少，可能导致利率债波动加剧。特别是当长期国债或特别债等长端供给增加时，配置盘承接能力有限，易引发供给冲击，利率快速上行。
交易策略趋向波段操作：中小银行交易盘占比提升，波动交易策略以“逢调买入、逢涨卖出”双逻辑驱动，运用OCI账户执行，久期多在3-4年区间。建议非银交易账户利率接近上沿（约1.8%）可增持农商行偏好同业存单，利率下探至下沿（约1.7%）可优先抛售城商、农商重仓金融债。

信贷结构与压力：零售贷款持续偏弱，个人贷款不良率年均增速放缓至0.21%，但仍低于历史高点，个贷不良可能仍未见顶。四类银行中，股份行与农商行贷款增速分别为3.83%和4.38%。
存款与息差困境：存款定期化趋势增强，锁定期占比平均增长1.35个百分点。发放贷款收益率平均降幅51bp、存款成本降31bp，净息差压力延续。
资本状况：大型国有行财政增资落地，但中小银行正等待专项债支持，2025年上半年资本充足率普遍稳定，城商行与农商行拨备覆盖率相对较高。