2013年-IMF国际货币组织全球_Credit_Constraints_Productivity_Shocks_and_Consumption_Volatility_in_Emerging_Economies_33页_1mb

总结：信用约束、生产率冲击与新兴市场消费波动

核心内容

本文探讨了信用约束和生产率趋势冲击对新兴市场消费波动的影响。研究指出，在新兴经济体中，尽管金融发展通常被认为有助于消费平滑，但实证数据显示，金融改革后消费波动相对于产出波动反而增加。这与传统理论相悖，因此需要一个新的理论框架来解释这一现象。

主要观点

• 信用约束与消费波动：在信用受限的经济体中，家庭无法通过借贷或储蓄来平滑消费，因此消费波动较大。相反，未受信用约束的家庭可以更有效地平滑消费。
• 生产率趋势冲击：生产率的长期增长趋势冲击会引发家庭对未来收入的预期，从而促使他们提前消费，导致消费波动高于收入波动。
• 金融发展的影响：随着金融发展，更多家庭获得信贷访问，从而能够更有效地应对生产率冲击，这导致消费波动相对产出波动增加。
• 理论模型预测：模型预测，当更多家庭能够平滑消费时，消费相对于产出的波动性会增加。这一结论在印度的实证分析中得到了支持。

关键信息

金融发展与消费波动

• 金融改革后，许多新兴市场消费波动相对于产出波动增加，如：
  • 智利：从1.10上升至1.26
  • 墨西哥：从0.94上升至1.45
  • 秘鲁：从1.09上升至1.72
  • 印度：从0.83上升至1.23
  • 韩国：从0.93上升至1.69
• 印度数据：印度的金融发展指标（如银行账户数量、银行分支机构数量、银行存款占GDP比例、私人信贷占GDP比例）在改革前后均有所上升，支持了模型的预测。

理论模型

• 模型假设一个封闭经济体，包含无限期生存的家庭和企业。
• 一部分家庭（非里卡多家庭）因信用约束无法储蓄或借贷，因此消费无法平滑。
• 另一部分家庭（里卡多家庭）可以平滑消费，通过调整储蓄与消费的比例来应对收入冲击。
• 消费波动的计算公式如下：
  $$
  \frac{\sigma_{\tilde{c}}^2}{\sigma_{\tilde{y}}^2} = \left(\frac{c^{R*}}{c^}\right)^2 (1 - \lambda)^2 \frac{\sigma_{\tilde{c}R}^2}{\sigma_{\tilde{y}}^2} + \left(\frac{c^{L}}{c^*}\right)^2 \lambda^2
  $$
• 模型的四个主要命题总结如下：
  1. 信用受限家庭的消费波动与产出波动之比始终为1。
  2. 在收入的暂时性冲击下，消费波动与产出波动之比小于1，无论信用受限家庭的比例如何。
  3. 在收入的永久性趋势冲击下，消费波动与产出波动之比大于1，且总消费波动与产出波动之比也大于1。
  4. 当信用受限家庭比例减少时，总消费波动与产出波动之比增加。

实证分析

• 本文使用印度的金融发展数据进行模型校准，发现金融发展确实导致了消费波动的增加。
• 金融发展通过增加未受信用约束的家庭数量，使他们能够更有效地应对生产率趋势冲击，从而增加消费波动。

结论

本文的核心结论是：在新兴市场中，金融发展虽然提高了家庭的信贷可得性，从而允许更多家庭平滑消费，但同时也使消费波动相对于产出波动增加。这一现象可以通过一个结合信用约束和生产率趋势冲击的理论模型来解释。研究结果支持了这一理论预测，并提供了对印度数据的实证支持。