2015年-世界发展银行全球_Financial_Inclusion_Productivity_Shocks_and_Consumption_Volatility_in_Emerging_Economies_67页_1mb

报告摘要

本文探讨了金融包容性、生产率冲击与新兴经济体消费波动之间的关系。传统理论和实证研究表明，金融约束的减少应使消费更加平滑，但在新兴市场，消费波动通常大于收入波动。作者构建了一个动态一般均衡模型，分析了金融发展如何通过改变家庭的金融约束状况，影响消费波动。

金融发展与消费波动的关系
在新兴经济体中，金融改革增加了家庭对金融服务的可及性，从而使得更多家庭从“受限家庭”转变为“非受限家庭”。然而，这种转变导致消费波动相对于产出波动增加，这与传统理论预期相悖。
生产率冲击的类型与影响
新兴经济体的消费波动主要源于趋势性生产率增长冲击（permanent income shocks），而发达国家则更多由暂时性生产率冲击（transitory shocks）驱动。趋势性冲击导致家庭提前消费，从而加剧消费波动。
模型预测
模型预测：当更多家庭获得金融服务时，消费波动相对产出波动将上升。这是由于非受限家庭可以利用未来收入进行借贷或减少储蓄，从而在面对永久性收入冲击时增加当前消费，而受限家庭只能按收入增长幅度调整消费。
印度的实证支持
作者使用印度的实证数据对模型进行校准，发现金融包容性提升后，消费波动相对于产出波动确实上升，支持了模型的核心预测。

模型假设经济体由两类家庭组成：
- 非受限家庭（Ricardian）：可以储蓄和借贷，从而平滑消费。
- 受限家庭：无法储蓄或借贷，只能根据当前收入变化调整消费。
模型中的生产函数为：
$$
Y_t = e^{a_t} K_t^{1 - \alpha} (\Gamma_t)^{\alpha}
$$
其中 $K_t$ 为资本存量，$\Gamma_t$ 为趋势性生产率，$a_t$ 为暂时性生产率冲击。
生产率冲击的设定：
- 暂时性冲击 $a_t$ 服从 AR(1) 过程：
  $$
  a_t = \rho_a a_{t-1} + \varepsilon_t^a
  $$
- 趋势性冲击 $g_t$ 也服从 AR(1) 过程：
  $$
  \ln\left(\frac{g_t}{\mu_g}\right) = \rho_g \ln\left(\frac{g_{t-1}}{\mu_g}\right) + \varepsilon_t^g
  $$
卡尔曼滤波的应用：
用于分解印度的总生产率序列，将其划分为趋势性（永久）和暂时性（转瞬即逝）部分。结果表明，趋势性冲击对消费波动的影响显著大于暂时性冲击。
模型预测公式：
$$
\frac{\sigma_{\tilde{c}}^2}{\sigma_{\tilde{y}}^2} = \left(\frac{c^{R*}}{c^}\right)^2 (1 - \lambda)^2 \frac{\sigma_{\tilde{c}R}^2}{\sigma_{\tilde{y}}^2} + \left(\frac{c^{L}}{c^*}\right)^2 \lambda^2
$$
公式表明消费波动与受限家庭比例 $\lambda$ 和非受限家庭的消费行为有关。

在印度，金融改革后，消费波动相对于产出波动显著上升。
金融深度指标（如商业银行分支机构密度和存款人数量）显示了家庭获取金融服务的改善。
通过卡尔曼滤波估计，印度的 $\sigma_{W2} = 0.32$（暂时性冲击）和 $\sigma_g = 1.59$（趋势性冲击），表明趋势性冲击的幅度远高于暂时性冲击。
$\rho_c = 0.76$ 表示暂时性冲击具有较强的持续性，而 $\rho_g = 0.27$ 表示趋势性增长冲击的持续性较低。