20181101-天风证券-太平鸟-603877.SH-Q3营收略超预期_预计全年业绩仍较稳定_4页_526kb

太平鸟（603877）总结

核心内容

太平鸟在2018年前三季度实现了营收48.88亿元（+13.14%），归母净利润2.82亿元（+69.72%），扣非净利润1.17亿元（+49.95%）。其中，第三季度营收17.19亿元（+14.51%），归母净利润0.85亿元（+13.93%），扣非净利润0.43亿元（-38.11%）。尽管Q3扣非净利润略低于预期，但整体前三季度业绩表现稳定。

主要观点

• 主品牌增长显著：PB女装和男装均实现快速增长，尤其是PB男装增速达19.22%，Q3增速为17.42%。PB女装Q3增速为15.42%，略超预期。
• 乐町品牌表现亮眼：乐町Q3营收2.37亿元（+9.7%），毛利率49.48%（+4.64pct），显示品牌力提升及改革成效显著。
• 童装业务调整：Mini Peace童装营收增长放缓，Q3增速为6.03%，毛利率持续下降，预计处于高速增长后的调整期。
• 其他品牌增长：MG&贝甜童装及鸟巢家居营收增长22.94%，Q3增长21.61%，但毛利率显著下降，主要受并表与培育新品牌影响。
• 渠道扩张：公司净开店180家，其中直营净开79家，加盟净开47家，联营净关2家。预计Q4开店速度持续加快，全年净开店目标为350-400家。
• 线上营收下滑：Q3线上营收2.99亿元（-0.29%），低于预期，主要因同期基数较高。预计Q4及全年线上营收将有所恢复。

关键信息

营收与利润

• 营收结构：线下营收占比76.56%，线上占比23.44%。
• 毛利率：整体服饰运营毛利率为54.57%（-1.80pct），主要受加盟及童装存货处理影响。
• 净利率：净利率为5.61%（+1.76pct），受益于存货跌价准备下降，但毛利率下滑及费控不明显影响了净利率提升。

财务预测

• 营收预测：预计2018年全年营收为81.3亿，2019年为93.7亿，2020年为107.1亿。
• 净利润预测：预计2018年净利润为6.3亿，2019年为8.5亿，2020年为10.2亿。
• EPS预测：2018年EPS为1.31元，2019年为1.77元，2020年为2.13元。
• 估值：给予2018年25倍估值，目标价由34.5元下调至32.75元。

经营质量

• 存货周转天数：从2017年的254.66天降至2018年的243天，显示存货结构优化。
• 经营现金流：Q3经营现金流为-1658万元（+84.34%），全年经营现金流净额为-2.88亿元。
• 资产负债率：从2017年的46.54%降至2018年的39.21%，显示财务结构改善。

风险提示

• 存货跌价风险
• 渠道大量关店风险

总结

太平鸟在2018年前三季度表现稳健，主品牌PB女装和男装快速增长，乐町品牌表现超预期，童装业务调整。公司净开店加快，线上营收略有下滑但预计恢复。财务结构优化，经营质量提升，净利率有所改善，但整体略低于预期。公司维持买入评级，下调盈利预测，但全年业绩仍较稳定。