深度报告-20210327-五矿证券-有色金属行业深度_扶摇直上_军工装备更新换代释放钛材活力_62页_6mb

扶摇直上，军工装备更新换代释放钛材活力

核心内容

• 军工产业景气确立：中国军工装备正加速现代化，国家政策支持与大国博弈背景下，军工材料自主可控成为关键，预计未来3-5年将进入高景气周期。
• 钛材重要性凸显：钛材因其高比强度、强耐蚀性、良好生物相容性等特性，广泛应用于军工、航空航天、医疗等领域。
• 军品钛材需求增长：随着歼-20、运-20、直-20等高端战机列装，预计2025年中国钛材总需求量达11万吨，其中航空航天用钛将达5.4万吨，成为第一大消费领域。
• 行业壁垒高，利润丰厚：钛材加工环节具有高壁垒，包括资金设备、研发技术、生产资质等，行业利润空间大，龙头企业有望受益。

主要观点

• 军工需求驱动钛材发展：军工装备的更新换代将显著拉动钛材需求，尤其是高端钛材。军品钛材需求增速快，价格相对稳定。
• 高端钛材制造能力决定产业地位：全球钛材制造能力主要集中在美、俄、日、中、前独联体五个国家，其中美俄在军品和航空钛材领域占据主导地位。
• 行业集中度提升，高端产能不足：中国虽为全球最大海绵钛生产国，但高端海绵钛产能不足，主要依赖进口，尤其是乌克兰和哈萨克斯坦。
• 未来价格回暖趋势明显：随着高端需求增加，海绵钛价格有望回升至6万元/吨—7.5万元/吨，军工钛材需求将带动整个产业链的升级。

关键信息

钛材应用领域

• 航空航天：用于战机结构件、发动机部件等，如F-22、F-35、歼-20等。
• 军工装备：导弹、火箭等关键装备中广泛使用钛合金材料。
• 医疗生物：用于人造关节、手术刀等，因其良好的生物相容性。
• 化工与海洋工程：用于氯碱、换热管、深潜器等。

钛产业链结构

• 上游：钛矿（钛铁矿、金红石）。
• 中游：海绵钛（工业级与高端级）。
• 下游：钛锭、钛材（板材、棒材、丝材等）。

钛矿市场

• 全球寡头垄断：力拓、Iluka等四大集团占据60%市场份额。
• 中国钛矿资源丰富但品位偏低：主要为岩矿型钒钛磁铁矿，对外依存度高。
• 钛白粉需求回暖：2020年后钛精矿价格呈现“V”型走势，预计未来继续上涨。

海绵钛市场

• 中国为全球最大生产国：2019年总产能达15.2万吨，但产能利用率降至54%。
• 高端需求推动价格回升：军品小颗粒海绵钛需求旺盛，预计未来2-3年价格回暖至6万-7.5万元/吨。
• 工艺复杂，成本高：海绵钛需经过熔炼、锻造、热轧、冷轧等多道工序，主要依赖克劳尔法。

钛材制造

• 工艺多样：包括VAR法、EBCHM法、PACHM法等，不同工艺适用于不同产品。
• 军品钛材利润高：售价可达30万元/吨以上，毛利率35%-40%。
• 中国钛材产量全球第一：2019年产量6.9万吨，其中航空钛材占比17%。

钛企龙头

• 宝钛股份：拥有3万吨/年钛铸锭、2万吨/年钛材、1万吨/年海绵钛产能，产品应用于C919、运-20等。
• VSMPO-AVISMA：俄罗斯钛工业龙头，2019年营收16.3亿美元，毛利率达43%。
• PCC公司：美国高端钛材制造巨头，拥有全球重要客户，2019年营收达41.22亿美元。

风险提示

1. 新冠疫情冲击民品需求：可能导致民品钛材需求下滑。
2. 海绵钛产能过剩：短期内价格可能受压制，产能利用率低。
3. 技术壁垒：高端钛材制造难度大，国内技术仍需突破。

结构分析

1. “万能金属”——钛

• 物化性质优良：高比强度、强耐蚀性、良好生物相容性。
• 应用广泛：航空航天、军工、医疗、化工、海洋工程等领域。
• 高端需求增长：随着中国军工装备现代化，高端钛材需求将迅速增长。

2. 钛矿：资源丰富，生产集中

• 全球寡头垄断：力拓、Iluka等占据60%市场份额。
• 中国钛矿资源丰富但品位低：主要依赖进口，尤其是高端钛矿。
• 钛白粉需求回暖：推动钛矿价格上涨，预计未来继续上涨。

3. 海绵钛：量变到质变，高端需求决定价格走势

• 生产集中度高：中国、日本、俄罗斯、乌克兰、哈萨克斯坦为主。
• 高端产能不足：军工小颗粒海绵钛依赖进口。
• 价格趋势：未来2-3年有望回暖至6万-7.5万元/吨。

4. 钛材：量升价平，军工装备更新换代释放钛材活力

• 供给端：高端制造能力决定产业地位，全球呈现五强竞争格局。
• 需求端：军工装备需求增长，推动钛材消费结构优化。
• 价格趋势：军品钛材需求带动价格稳定，民品钛材价格可能受压制。

5. 钛企龙头，宝钛股份

• 产能领先：3万吨/年钛铸锭、2万吨/年钛材、1万吨/年海绵钛。
• 产品广泛：应用于C919、运-20、波音、空客等。
• 业绩表现：2019年营收41.9亿元，归母净利润2.4亿元，钛产品销量增长显著。

图表要点

• 图表1：钛在航空航天、军工、医疗等领域的广泛应用。
• 图表2：钛有色金属链重点关注中游高端钛材制造。
• 图表4：全球钛产业发展与航空业密切相关。
• 图表5：中国钛产业经历五个发展阶段，从量价双低到高端化趋势显著。
• 图表7：澳大利亚拥有全球60%金红石储量。
• 图表18：2020年中国钛精矿价格呈现“V”型走势。
• 图表24：全球海绵钛产能主要集中在中、日、俄三国。
• 图表46：预计未来2-3年海绵钛价格回暖至6万-7.5万元/吨。
• 图表51：2018年全球钛材总产量17.6万吨，中国占36%。
• 图表52：中国钛材产量全球第一。
• 图表53：VSMPO-AVISMA公司2019年营收达16.3亿美元。
• 图表59：VSMPO-AVISMA公司钛产品毛利率达43%。
• 图表61：PCC公司全球生产基地分布广泛。
• 图表124：铸锭熔炼及变形加工占钛材生产成本的40%。
• 图表125：宝钛股份拥有6家控股和参股公司。
• 图表135：宝钛股份2019年归母净利润同比增长70%。

总结

钛材作为关键战略新材料，随着中国军工装备更新换代，尤其是歼-20、运-20等高端战机列装，将进入高速发展机遇期。军工钛材需求强劲，价格相对稳定，呈现量升价平态势。中国虽为全球最大海绵钛生产国，但高端产能仍不足，需依赖进口。未来3-5年，钛材市场将向高端化发展，行业集中度提升，龙头企业有望充分享受高景气周期红利。