20240805-华泰期货-原油月报_衰退交易驱动油价下行_基本面将由强转弱_9页_618kb

核心观点

当前原油市场处于宏观与资金面驱动向下、基本面与地缘政治因素驱动向上的局面。美国经济数据不及预期，市场对衰退交易预期升温，引发避险情绪，导致油价与风险资产同步下跌。美联储9月降息基本已成定论，全年降息幅度预计超过75个基点，市场围绕衰退与降息的博弈仍将延续。另一方面，中东地缘政治局势紧张，以色列与伊朗矛盾升级，乌克兰持续袭击俄罗斯石油基础设施，供应端扰动虽未直接导致实质性供应中断，但加剧了市场波动。沙特减产子弹已基本用尽，欧佩克整体限产放松，沙特单独减产的可能性微乎其微。基本面方面，三季度供需紧平衡已逐渐转变为宽松，炼厂即将进入检修期，全球供应端将有所恢复，中国需求短期内难以显著复苏。因此，油价区间下沿面临下移风险，三季度可寻找做空或做空月差机会。

详细分析

1. 经济数据与市场预期
美国PMI、就业等数据不及预期，引发市场对经济衰退的担忧，避险情绪升温。失业率从41%上升至43%，触发“萨姆法则”，市场对美国经济衰退的预期加速发酵。9月美联储降息已成定论，全年降息空间预计超过75个基点。尽管短期市场仍处于衰退与降息博弈之中，但若美联储提前降息，可能缓解市场恐慌情绪。

2. 基本面供需变化
3季度全球原油库存维持去化，供需紧平衡现象在数据上表现为供需缺口兑现。但进入8月下旬，因炼厂进入秋季检修，供应端将逐步恢复，同时中国需求疲软，炼厂开工率下降，成品油需求也面临新能源替代与产业升级的挑战。在此背景下，现货供需逐步转松。

3. 地缘政治风险
中东地区政治摩擦加剧，以色列与伊朗关系再度紧张，乌克兰持续袭击俄罗斯石油设施，区域冲突对原油市场的心理影响显著。尽管未有实质性供应中断事件发生，但地缘政治局势的高度不确定性依然是影响油价的重要因素。

4. 沙特与欧佩克策略调整
沙特超额减产策略已基本执行完毕，其主动减产叠加发电需求因素导致出口降至550万桶/日。进入9月后，欧佩克整体面临限产放松，沙特再次单独减产的可能性较低。同时，新炼厂在尼日利亚与墨西哥投产，可能重塑大西洋地区贸易流向，对原油出口产生进一步扰动。

5. 价格展望
预计未来油价区间下沿可能从75美元/桶下移至65至75美元/桶。虽然美联储降息可能缓解部分市场恐慌情绪，但8月仍处于衰退与降息博弈阶段，叠加地缘政治与基本面需求变化双重因素，市场短期仍存在较大波动可能性。无论沿宏观还是基本面路径，当前油价的运行区间很可能面临调整。

免责声明
本报告基于公开数据编写，中性客观，但并不构成任何投资建议。市场有风险，投资者应根据自身风险承受能力做出独立判断。