20211017-天风证券-水泥制造_水泥行业焦点问题解答_21页_1mb

水泥制造行业分析总结

核心内容

当前水泥行业正处于需求低位，但未来有望呈现边际好转趋势。9月制造业PMI降至荣枯线以下，反映经济稳增长压力加大，政策支持可能增强。专项债发行提速及房地产金融政策调整，为基建和地产需求提供支撑。水泥价格持续上涨，尤其在两广、两湖地区涨幅显著，企业通过涨价传导成本压力，盈利水平有所提升。

主要观点

• 需求展望：

  • 当前水泥需求仍处低位，但未来呈边际好转趋势。
  • 2021年水泥产量增长预计为乐观6.3%、中性2.5%、悲观-1.7%。
  • 京津冀协同发展、长江经济带、粤港澳大湾区等重大战略将持续推进，支撑水泥需求。

• 供给情况：

  • 限产力度持续加大，Q4供给端仍偏紧，尤其在广东、浙江、安徽、云南等地。
  • 2022年初限产可能有所放松，但整体上能耗双控政策将使供给端控制趋严。

• 价格走势：

  • 上周全国水泥价格为620元/吨，环比上涨47.7元/吨，年同比上涨183.5元/吨。
  • 华北、西南地区涨幅居前，主要由于限电、能耗双控及成本上升。
  • 部分地区如河南、云南出现价格回调或未落实上涨。

• 成本压力：

  • 煤炭价格上涨至2000元/吨以上，水煤价差周环比下降57元/吨，年同比下降67元/吨。
  • 企业通过涨价来缓解成本压力，但盈利仍受成本端影响。

• 企业业绩弹性：

  • 万年青、塔牌集团在短期业绩弹性方面表现突出。
  • 华新水泥、上峰水泥在中长期成长性方面更具优势。

• 政策影响：

  • 电价市场化改革对水泥企业短期影响不大，但中长期可能加剧企业用电成本分化。
  • 限产和能耗双控政策将持续影响供给端，强化龙头企业竞争优势。

关键信息

• 限产情况：十月初近20个省份限产，部分省份如广东、浙江、安徽限产力度增强。
• 库存情况：全国库存为47%，同比低9pct，库存变化是供需波动的放大器。
• 出货率：全国出货率环比下降7.3pct，但部分区域如陕西、甘肃、宁夏出货率有所回升。
• 磨机开工率：全国磨机开工率环比提高9pct，中南、西北地区涨幅靠前。
• 企业盈利：水煤价差下降，但部分企业通过限产和涨价维持盈利，如万年青、塔牌集团。

推荐观点

• 推荐企业：
  • 华新水泥：西南地区水泥价格有望走出洼地，水泥+业务增长弹性高。
  • 上峰水泥：水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力。
  • 万年青：周边区域未来存限产可能，江西水泥价格仍有较大提涨预期。
  • 塔牌集团：两广地区水泥价格涨幅最高，预计吨盈利改善幅度大。
  • 海螺水泥：规模及成本优势兼备的全国龙头，业绩稳定性高。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑。
• 旺季价格上涨不及预期。
• 骨料行业竞争加剧。

重点水泥公司估值表

供给与政策变化

• 产能置换新规：

  • 提高置换比例，加大异地置换限制，可能带来供给端实质性好转。
  • 2021年7月新规明确产能置换比例，尤其在大气污染防治重点区域。

• 限电限产情况：

  • 限产仍在持续，尤其在两广、长三角地区。
  • 云南、广西、江苏等地限产力度加大，部分企业停产。

行情回顾

• 出货率：全国出货率69%，环比下降7.3pct，东北、中南地区降幅居前。
• 磨机开工率：全国磨机开工率54%，环比提高9pct，中南、西北地区涨幅靠前。
• 库存：全国库存47%，环比提高2.8pct，中南、西南地区涨幅较大。
• 价格：全国水泥均价620元/吨，环比上涨47.7元/吨，华北、西南地区涨幅居前。
• 水煤价差：全国水煤价差276元/吨，周环比下降57元/吨，年同比下降67元/吨。

投资评级

• 股票投资评级：

  • 买入：预期股价相对收益20%以上。
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%。
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%。
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下。

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上。
  • 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%。
  • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下。