20180608-光大证券-信立泰-002294.SZ-收购获得药物洗脱支架_填补心内器械重要一环_11页_1mb

信立泰收购药物洗脱支架公司总结

核心内容

信立泰（002294.SZ）宣布以自有资金4.73亿元分阶段收购苏州桓晨医疗科技有限公司100%股权，获得其核心产品“药物洗脱冠脉支架系统”（AlphaStent）。此次收购标志着信立泰在心内器械领域的重要布局，有助于其完善心脑血管器械产品线，提升市场竞争力。

主要观点

• 市场潜力大：中国PCI手术渗透率远低于发达国家，仍有显著增长空间。2016年我国PCI手术量为66.7万例，每百万人341例，远低于美国的1800例/百万人。STEMI患者PCI手术率仅为37%，而欧美国家达90%。
• AlphaStent优势显著：作为国内首个通过1000例注册临床试验验证的药物洗脱支架，AlphaStent采用独创不可降解氟化聚合物涂层，具有优异的生物相容性，能有效降低再狭窄及支架血栓风险。其性能可与雅培Xience、波科element等国际主流产品相媲美，且定价高于国内同类产品，显示其临床价值。
• 进口替代趋势明显：目前国内药物洗脱支架市场主要由乐普、微创和吉威占据，合计市场占有率达67%。雅培XIENCE在国内仅占18%市场份额，说明进口替代已基本完成。
• 药械一体化战略：信立泰在心脑血管领域持续布局，已形成以心血管支架为基石、外周血管和脑血管为突破方向的产品体系。公司拥有强大的学术推广团队和覆盖全国10000多家医院的销售网络，有助于AlphaStent快速推广。
• 研发管线丰富：公司研发投入持续增长，2017年达4.39亿元，同比增长46.37%。未来2-3年有望获批多个仿制药，并在抗血小板聚集、降血脂、高血压、糖尿病等领域构建完整产品组合。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为1.61元、1.93元、2.34元，同比增长16%、20%、21%。当前股价对应2018年PE为27倍，维持目标价45.01元，评级为“买入”。

关键信息

• AlphaStent市场表现：2017年实现营收1480万元，处于市场导入期。
• 收购对价：4.73亿元，覆盖苏州桓晨全部股权。
• 公司估值：当前总市值451.04亿元，总股本10.46亿股。
• 未来产品布局：包括左心耳封堵器、延时性腔静脉滤器、Bullfrog微针输送系统、雷帕霉素洗脱球囊等，预计2019年及之后陆续上市。
• 财务数据：公司2017年净利润1.452亿元，同比增长3.97%；2018年预计净利润1.682亿元，同比增长15.83%。
• 研发能力：公司拥有657人研发团队，涵盖化药与生物药领域，具备较强的研发实力。
• 风险提示：新产品研发低于预期、氯吡格雷竞争加剧。

表格汇总

表1：国内主要心脏支架产品比较

表2：2017年京津冀耗材集采价格

表3：公司业绩预测与估值指标

表4：苏州恒晨财务数据

表5：苏州恒晨收购前股东及持股比例

结论

信立泰通过收购苏州桓晨，获得AlphaStent药物洗脱支架，填补了心内器械领域的重要空白。该产品在性能和价格上均具有竞争力，有助于信立泰在心血管器械市场中占据更大份额。同时，公司持续加大研发投入，未来产品管线丰富，预计将在多个领域实现突破。当前估值合理，未来增长空间广阔，维持“买入”评级。