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朝闻国盛：央地财政关系的历史、现状与前景分析

1. 央地财政关系改革方向

• 目标：培育地方税源、中央适度上收事权和支出责任、推动省以下财政体制改革。
• 现状：
  1. 税种结构：当前中国四大税种中，仅消费税为中央税。2019年起实施消费税改革，将部分环节下划地方，预计2024年为地方带来约2093亿元增量收入。
  2. 地方税源：宏观税负下降、土地财政式微，依靠消费税改革和地方税源培育改善财政压力。
  3. 事权与支出：央地共同事权较多，中央应上移具有全局性外溢性事权（如高等教育、科技、公共卫生成社会保障），缓解地方财政困境。
  4. 基层财政：省以下财政体系中，事权与财权不匹配，矛盾突出。未来改革重点包括界定财政事权与支出责任、理顺收入关系、完善转移支付制度。
• 风险提示：
  • 政策变化超预期、统计口径误差、数据滞后、测算不确定性。

2. 行业与公司研究摘要

有色金属：

• 针对锑行业分析指出，2025年7月锑品出口趋于宽松，需求压力缓解后价格弹性增强。推荐关注华钰矿业和华锡有色等具备资源优势的标的。

计算机：

• 寒武纪-U（688256.SH）2025H1净利润大超预期，预计本轮AI浪潮将引发结构性行情，维持“买入”评级。
• 中科创达（300496.SZ）AI端侧需求强劲，维持“买入”。

环保：

• 聚光科技（300203.SZ）业绩短期承压，但高端科学仪器领域增长可期，维持“买入”。

食品饮料：

• 农夫山泉（09633.HK）增长加速，维持“买入”。
• 今世缘（603369.SH）积极调整，下调盈利预测，维持“买入”。

建材：

• 赛特新材（688398.SH）股价高位，下调盈利预测至0.6亿、1.2亿、1.7亿，对应PE 59X、32X、22X，维持“买入”。

医药生物：

• 百济神州-U（688235.SH）单抗加速放量，维持“增持”。

其他领域包括 电力、钢铁、传媒 等均有重点公司分析与投资建议。

3. 其他研究亮点

• 《朝闻国盛：央地财政改革框架与省以下财政体系优化研究》指出央地财权事权不匹配向省以下传导，未来改革重点包括：
  • 清晰界定省以下财政事权与支出责任；
  • 理顺省以下收入分配；
  • 完善转移支付机制。

风险提示：

• 政策推进不及预期、地方财政收支失衡加剧。

报告声明

国盛证券研究所，分析师团队包括沈猛、杨业伟、王春呓 等，研究覆盖固定收益、有色金属、医药等多领域。免责声明与版权信息详见报告末页。