绝地求生II：对经济衰退和资本市场的思考-20200512-招商证券（香港）-29页_1mb

宏观报告总结：绝地求生 II - 对经济衰退和资本市场的思考

核心内容

本报告分析了新冠疫情对全球经济和资本市场的冲击，并探讨了各国应对措施及其影响。报告指出，尽管全球新冠感染曲线趋于平缓，但疫情对经济的影响仍未结束，各国政府采取了前所未有的财政和货币政策以应对经济衰退。同时，报告对股票市场进行了评估，认为中国股市表现优于其他主要市场，而美国股市则面临估值过高与基本面脱节的风险。

主要观点

1. 新冠疫情现状

• 全球新冠感染曲线趋于平缓，但部分新兴市场国家出现新增病例激增或第二波疫情。
• 美国和英国尚未完全控制疫情，其感染曲线仍在变化中。
• 意大利、西班牙、法国和德国已取得初步控制成果，感染曲线趋于平缓。

2. 经济复苏预期

• 国际货币基金组织预测2020年全球GDP将下降3%，为二战以来最严重衰退。
• 预计2021年全球GDP将出现复苏，但存在下行风险。
• 各国同步的财政支持政策将推动经济复苏，但复苏速度和效果存在不确定性。

3. 财政政策支持

• G20经济体提供的财政支持占GDP的3.5%，远高于2008-09年金融危机期间的水平。
• 美国承诺近3万亿美元财政支出，占其2019年GDP的14%。
• 大规模财政刺激将导致预算赤字率上升，但仍是当前应对疫情和经济衰退的必要措施。

4. 央行货币政策

• 各大央行采取极端措施，包括降息和大规模资产购买，以维持市场流动性。
• 美联储资产负债表在5月初飙升至历史新高，显示出其政策力度之大。
• 中长期来看，这些政策可能带来副作用，如道德风险和通胀压力。

关键信息

5. 股票市场分析

• 沪深300指数和MSCI中国指数表现优于其他主要市场，预计将继续跑赢。
• 标普500指数自3月23日反弹约31%，但估值严重偏离基本面，存在回调风险。
• 香港股市短期内维持区间震荡，估值处于历史中值水平，面临经济和政治不确定性。

6. 行业表现与投资建议

• 周期性行业（原材料、工业、信息技术）表现较好。
• 医疗保健和电商行业受惠于疫情后的需求变化。
• 交通运输业或即将触底回升。
• 服务业受疫情影响最大，复苏较慢。

7. 经济数据与趋势

• 2020年一季度美国GDP环比年化下降4.8%，为自2014年以来首次负增长。
• 服务业消费开支是GDP下跌的主要原因。
• 全球经济面临空前挑战，复苏过程可能漫长且充满不确定性。

8. 未来展望

• 预计2020年全球GDP将下降3%，2021年将增长5.8%。
• 报告指出，V型复苏可能性较低，U型复苏更有可能。
• 失业率和就业市场恢复速度缓慢，个人储蓄率在疫情后显著上升。

行业与市场分析

9. 中国市场的表现

• 中国在经济复苏中表现相对强劲，政府政策支持持续。
• 中国股市估值相对合理，与美国市场相比更具吸引力。

10. 美国市场风险

• 美国股市高估值可能无法持续，基本面疲弱和疫情不确定性构成回调风险。
• 大规模财政刺激和货币政策可能带来长期副作用。

11. 香港市场

• 香港股市短期内震荡，面临经济和政治风险。
• 香港经济缺乏前进驱动力，国际力量竞争影响其发展。

图表与数据

• 图表1-12：展示意大利、西班牙、法国、德国、美国和英国的疫情发展趋势。
• 图表13-17：反映各国财政支持、央行利率变化和经济数据。
• 图表18-23：展示2020年一季度GDP拉动因素、PMI指数及经济意外指数。
• 图表24-25：国际货币基金组织对2020和2021年全球GDP的预测及不同情景下的变化。

结论

报告强调了疫情对全球经济的深远影响，认为各国需在政策支持与市场复苏之间找到平衡。中国市场的表现优于其他地区，但全球股市仍面临估值过高和基本面不匹配的问题。同时，疫情带来的生活方式和商业运作变化可能进一步延缓经济复苏。投资建议倾向于周期性行业和中国市场的股票，同时警惕美国市场可能出现的回调风险。