20220802-英大证券-2022年6月宏观经济月报_全球经济增速面临下行压力_国内宏观政策要在扩大需求上积极作为_50页_3mb

全球经济增速面临下行压力，国内宏观政策积极扩大需求

核心内容

本报告指出，2022年8月全球经济大概率进入衰退“前夜”，国内宏观政策在“稳就业”目标下需在扩大需求上积极作为。重点分析了出口、消费、投资等经济指标的走势，并指出房地产和基建投资仍是拉动内需的关键领域。

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主要观点

1. 全球经济与外需

• 全球经济面临下行压力，主要经济体如美国、欧元区制造业PMI均下滑，可能进入技术性衰退。
• 6月外需表现强于内需，但7月外需将有所承压，摩根大通全球制造业PMI新订单可能滑至荣枯线以下。
• 6月出口金额当月同比超预期上行（17.90%），主因供给改善与人民币贬值，但预计7月出口增速难以大幅上行。
• 东盟成为主要贸易伙伴中表现最佳，而日本、欧盟、美国进口增速均承压。

2. 内需与消费

• 6月社会消费品零售总额当月同比为3.10%，高于预期，主要受汽车、石油及制品类拉动。
• 7-12月消费增速大概率较1-6月上移，但大幅上行概率较低，主因疫情反复与CPI上行压力。
• 6月CPI当月同比为2.50%，系统性上行，其中食品CPI为2.90%，是主要推动力，而核心CPI小幅反弹。

3. 投资与政策

• 6月制造业PMI与非制造业PMI双双反弹至荣枯线之上，但表现弱于季节性。
• 基建投资仍是扩内需的“主力军”，但下半年基建投资增速快速拉升概率较低，主因交通运输仓储和邮政业低迷及民间投资疲弱。
• 房地产开发投资完成额累计同比短期难言触底，主因房地产销售和资金来源仍承压。

4. 货币政策与PPI

• 6月PPI当月同比下行，主要原材料购进价格与出厂价格均创2022年1月以来新低，预计7月PPI当月同比将下行幅度大于0.30个百分点。
• 下半年货币政策维持“稳中偏松”主基调，M2同比维持高位。

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关键信息

1. 风险因素

• 大宗商品价格上行超预期
• 美联储货币政策收紧超预期
• 国内疫情反弹超预期

2. 相关报告

• 《英大宏观评论（20220801）》：下半年宏观政策力度维持较高水平，基建投资仍是扩内需主力。
• 《英大宏观评论（20220727）》：7月出口金额维持较高增速，下半年农产品进口增速较低。
• 《英大宏观评论（20220721）》：7-12月消费增速上移，但基建投资增速拉升概率较低。
• 《英大宏观评论（20220715）》：7月PPI当月同比下行幅度可能大于0.30个百分点，货币政策维持“稳中偏松”。
• 《英大宏观评论（20220711）》：7月摩根大通制造业PMI新订单大概率滑至荣枯线之下，带动其他指标下滑。
• 《英大宏观评论（20220627）》：房地产投资增速尚未企稳，需持续关注。
• 《英大宏观评论（20220620）》：出口增速可能录得负值，核心CPI不具备大幅上行基础。
• 《英大宏观评论（20220607）》：工业企业利润总额可能位于负值区间，累计同比低于4月。
• 《英大宏观评论（20220606）》：制造业PMI有望重返荣枯线之上，GDP增速目标需加大政策力度。
• 《英大证券2022年度宏观经济与大类资产配置》：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱。
• 《英大证券2021年度宏观经济与大类资产配置》：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A股“优”。

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图表概览

图1

• 6月制造业PMI与非制造业PMI双双反弹至荣枯线之上，但弱于季节性。

图2

• 大型企业制造业PMI逆势下行，低于中型企业读数。

图3

• 摩根大通全球制造业PMI新订单指数预计在7月滑至荣枯线之下。

图4

• 主要原材料购进价格与出厂价格指数均创2022年1月以来新低。

图5

• 制造业从业人员高于非制造业，显示制造业修复强于非制造业。

图6

• 建筑业PMI创近3个月新高，但表现不佳，仍处历史低位。

图7

• 6月出口金额同比超预期上行，进口金额同比下行。

图8

• 东盟进出口表现最佳，日本和欧盟表现低迷。

图9

• 粮食与大豆进口金额同比录得负增长，反映内需疲弱。

图10

• 猪肉进口金额与数量同比震荡下行，反映国内猪肉产量增加。

图11

• 美国Markit制造业与服务业PMI双双下行，后者跌破荣枯线。

图12

• 欧元区制造业与服务业PMI双双下行，制造业跌破荣枯线。

图13

• 出口交货值同比上行是工业增加值上行的重要支撑。

图14

• 工业企业产销率再度下探，主因生产修复强于需求。

图15

• 商品房销售面积累计同比领先房地产投资完成额约6个月。

图16

• 房地产开发资金来源增速领先投资完成额约3-9个月。

图17

• 交通运输仓储和邮政业固定资产投资增速逆势下行。

图18

• 民间交通运输仓储和邮政业固定资产投资连续5个月负增长。

图19

• 制造业投资累计同比与PPI当月同比有密切联系。

图20

• 汽车类与石油及制品类是社会消费增速的重要拉动因素。

图21

• 6月CPI当月同比高于前值且高于预期，核心CPI小幅反弹。

图22

• 猪肉CPI当月同比是食品烟酒项CPI上行的主要拉动力。

图23

• 6月PPI当月同比下行幅度低于预期，生产资料与生活资料走势背离。

图24

• 原油系PPIRM走势分化，黑色金属材料类PPIRM连续2个月位于负值区间。

图25

• 黑色金属材料类PPIRM滞后于房地产开发投资完成额。

图26

• 海外新增确诊病例数创4月16日当周以来新高。

图27

• 美国实际GDP连续两个季度录得负增长，进入“技术性衰退”。

图28

• 美联储下一次加息可能导致3个月与10年期美债收益率倒挂。

图29

• 房地产投资与消费录得负增长，是当前宏观经济的主要拖累项。

图30

• 消费者信心指数处于历史低位，显示市场情绪偏弱。

图31

• 工业企业产销率处于历史低位，显示供需不均衡。

图32

• 2季度基础设施贷款需求指数低迷，显示基建投资面临压力。

图33

• M2同比高位，上证综合指数大幅下跌概率较低。

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结论

全球经济面临下行压力，国内宏观政策需在“稳就业”和“扩内需”方面持续发力。虽然出口表现尚可，但外需边际承压，消费和投资增速预计上移但难以大幅回升。房地产投资尚未企稳，基建投资增速拉升空间有限，需依赖政策支持与经济修复。货币政策维持“稳中偏松”主基调，关注CPI与PPI走势对经济的影响。