丙烯行业深度报告：景气周期有望持续，中国PDH快速崛起-20190312-中泰证券-35页_4mb

丙烯行业深度报告总结

核心内容

丙烯市场正处在一个高景气周期中，预计未来将持续增长。PDH（丙烷脱氢）作为丙烯生产的主要路径之一，因其成本优势和高盈利潜力，成为行业重点发展方向。中国作为PDH的主要扩张地区，其产能和需求增长显著，对全球丙烯市场产生重要影响。

主要观点

• 需求增长：全球丙烯需求预计持续增长，亚太地区增长最快，复合增速达11.6%。中国丙烯需求增速高于全球，预计2023年将达到1.02亿吨。
• 供给变化：传统裂解石脑油制丙烯增速趋缓，PDH成为未来产能扩张的主要方向。预计2027年PDH产能占比将升至19%。
• 成本结构：丙烷作为PDH的主要原料，其价格波动对丙烯成本影响显著。PDH成本远低于蒸汽裂解和MTO，具备显著的成本优势。
• 投资建议：重点推荐卫星石化和东华能源，认为其在PDH产业链中具有竞争优势，未来盈利潜力大。

关键信息

全球供需格局

• 全球丙烯需求从2000年的5100万吨增长至2016年的9860万吨，年复合增长率4.3%。
• 亚太地区需求增长最快，预计2023年达到1.02亿吨，复合增速11.6%。
• 全球丙烯产能增速温和，预计2020年全球丙烯供需缺口将达100万吨。

中国供需情况

• 中国丙烯产能从2009年的1634万吨增长至2018年的3560万吨，年复合增速9%。
• 2017年中国丙烯净进口量为309.88万吨，对外依存度9.8%。
• PDH产能在2013年天津渤化投产后迅速扩张，2017年国内PDH产能达到514万吨。

PDH优势分析

• PDH项目原料丙烷与丙烯比例为1.2:1，丙烯收率高，且成本优势显著。
• 2017年，当原油价格为48.06美元/桶时，PDH成本为4655元/吨，毛利达1345元/吨。
• PDH相比MTO和蒸汽裂解制丙烯，在成本和毛利上均占据显著优势。

成本端分析

• 美国页岩气革命带动丙烷供应大幅增长，出口量逐年上升，预计2017年出口量达到4732万吨。
• 中国丙烷供应不足，依赖进口，主要来源为美国和中东地区，进口丙烷纯度达95%以上。
• 天然气价格稳定，与原油价差逐渐拉大，丙烷价格或维持低位。

投资建议

• 推荐卫星石化和东华能源，认为其在PDH产业链中具有显著优势。
• 2018-2021年，卫星石化和东华能源的EPS分别为0.88、1.28、1.63、1.81元，PE分别为16、11、8、8倍。
• 预期未来6-12个月内，卫星石化和东华能源的相对涨幅有望超过15%，评级为买入。

风险提示

• 新增产能大幅投产可能导致行业供过于求。
• 下游产品价格大幅波动可能影响丙烯需求。
• 原料丙烷供应下滑可能影响PDH项目的经济性。

行业趋势

• PDH技术将主导未来丙烯产能增长，预计2020年PDH产能将达到941万吨。
• 丙烯下游行业多样化，聚丙烯为主要应用，占比达68%。
• 随着下游行业的发展，丙烯需求将持续增长，推动行业景气周期。

图表目录

• 图表1：我国丙烯产业链
• 图表2：全球丙烯生产路径
• 图表3：国内丙烯生产路径
• 图表4：蒸汽裂解技术制烯烃流程图
• 图表5：丙烷脱氢技术制烯烃流程图
• 图表6：甲醇制烯烃技术流程图
• 图表7：丙烯历史价格（西欧基准）
• 图表8：全球丙烯产能变化量/需求增速
• 图表9：全球丙烯新增供给量VS需求量
• 图表10：全球产能区域分布
• 图表11：2009-2017年中国丙烯产能/开工率
• 图表12：2009-2017年中国丙烯供需情况
• 图表13：全球丙烯需求量2000-2016年变化
• 图表14：全球丙烯需求量2013-2023年变化
• 图表15：全球聚丙烯产能/需求情况
• 图表16：全球聚丙烯与聚乙烯以及其他聚合物增长情况
• 图表17：全球丙烯下游消费结构
• 图表18：中国丙烯下游消费结构
• 图表19：中国丙烯下游行业（除PP外）总产量
• 图表20：中国丙烯下游行业（除PP外）总需求量
• 图表21：国内聚丙烯与丙烯主要下游行业总产量
• 图表22：国内聚丙烯与丙烯主要下游行业总需求量
• 图表23：国内聚丙烯供需情况
• 图表24：国内聚乙烯供需情况
• 图表25：聚丙烯下游主要应用
• 图表26：页岩气是美国天然气主要增长来源
• 图表27：美国页岩气主要增产区
• 图表28：美国天然气供需情况
• 图表29：美国天然气进出口情况
• 图表30：美国乙烯主要投产项目
• 图表31：全球丙烯1990-2016年开工率变化
• 图表32：全球丙烯产能2013-2018年变化
• 图表33：2005-2025年全球丙烯产能增长情况
• 图表34：2005-2025年全球丙烯来源百分比
• 图表35：全球on-purpose生产丙烯技术分布
• 图表36：国内PDH丙烯产能与总产能变化情况
• 图表37：国内PDH丙烯产能扩张与总产能扩张情况
• 图表38：我国PDH制丙烯产能汇总
• 图表39：美国NGL产量
• 图表40：美国炼厂丙烷产量
• 图表41：美国丙烷出口量
• 图表42：国内丙烷供需情况
• 图表43：2017年丙烷进口来源国分布
• 图表44：天然气-原油价格走势
• 图表45：丙烷-原油价格走势
• 图表46：Oleflex工艺流程图
• 图表47：Catofin工艺流程图
• 图表48：全球PDH产能汇总
• 图表49：丙烯主要原材料价格波动
• 图表50：丙烷一石脑油价差
• 图表51：丙烯生产主要工艺成本对比
• 图表52：毛利润情况对比
• 图表53：丙烷脱氢价差