20251218-华泰期货-新能源_有色专题_几内亚矿复产_氧化铝再平衡下价格推演_8页_4mb

几内亚矿复产，氧化铝再平衡下价格推演总结

核心内容概述

本报告分析了几内亚铝土矿复产及氧化铝市场供需关系的变化，探讨了铝土矿价格变动对氧化铝行业的影响。报告指出，几内亚政权趋于稳定，政策风险降低，Axis矿山部分恢复开采成为资源出口政策的信号。同时，基于对2024-2026年几内亚及中国铝土矿供需的分析，预测了未来几年铝土矿发运量、进口量以及氧化铝价格的走势。

主要观点

• 几内亚政策趋于稳定：2025年几内亚政府对矿业政策进行了调整，撤销部分未开采矿山的许可证，并重新授予顺达矿业。随后，新成立的宁巴矿业公司接管了原GAC的采矿权，表明几内亚政府仍以资源出口为主要目标。
• 几内亚矿发运量预期增长：2024年几内亚矿发运量为14586万吨，2025年预计达到16000万吨，2026年在不考虑成本问题的情况下，预计发运量可达18000万吨。
• 中国铝土矿进口占比高：2024年中国自几内亚进口铝土矿占总进口量的75%，预计2025年占比将升至90%。2026年预计中国进口铝土矿消耗量为2.15亿吨，仍处于供应过剩状态。
• 铝土矿价格对氧化铝行业的影响：当铝土矿价格降至65美元/吨时，几内亚将有3000万吨产能面临亏损，但氧化铝企业仍可维持盈利；若降至60美元/吨，几内亚亏损产能将扩大至6700万吨，进口量降至1.65亿吨，氧化铝供应过剩200万吨；极端情况下，若氧化铝减产至供需平衡，铝土矿价格可能降至55美元/吨，氧化铝盘面价格将为2250-2300元/吨。
• 库存与成本因素：几内亚铝土矿库存充足，即使部分矿山关停，库存仍可维持在安全水平。进口矿价格下降会进一步挤压氧化铝企业利润，推动其减产。

关键信息

几内亚矿发运量预期

• 2023年：12659万吨
• 2024年：14586万吨
• 2025年：16000万吨
• 2026年：17830万吨（不考虑成本问题）

中国铝土矿消费分析

• 2025年1-10月：进口累计1.71亿吨，其中自几内亚进口1.27亿吨，占比74.2%
• 2026年：预计自几内亚进口1.7亿吨，其他国家进口约5500万吨，全年进口量约2.3亿吨
• 进口矿消耗占比：74.7%
• 年化铝土矿消耗量：约2亿吨

铝土矿价格与氧化铝产量关系

• 条件1（65美元/吨）：铝土矿进口量降至2亿吨，库存仍可维持在4000万吨左右，氧化铝供应过剩格局不变
• 条件2（60美元/吨）：几内亚亏损产能6700万吨全部停产，进口量降至1.65亿吨，氧化铝产量约8700万吨，全年供应过剩200万吨
• 条件3（55美元/吨）：氧化铝产量降至8500万吨，进口矿需求降至1.5亿吨，氧化铝盘面价格为2250-2300元/吨

风险提示

1. 几内亚政策风险：政府政策的不确定性可能影响矿山开采和发运计划。
2. 国内环保等政策风险：国内环保政策的收紧可能对氧化铝产能产生影响。
3. 多变贸易环境造成的供应链风险：国际贸易环境的波动可能影响铝土矿和氧化铝的供应链稳定性。

重要假设

• 国产矿消耗量不变：国产矿价格会随进口矿价格同步下滑，内陆地区使用国产矿的生产成本始终低于进口矿
• 氧化铝产量边际变化：仅考虑沿海低成本进口矿生产产能取代内陆高成本进口矿生产产能，不考虑环保、赤泥、政策等因素
• 进口铝土矿变量仅考虑几内亚：其他国家的供应变化未被纳入分析
• 海运费长协情况下保持当前情况不变：海运费波动未被计入实际成本变化

图表说明

• 图1：中国铝土矿消耗趋势及占比
• 图2：国产矿产量趋势
• 图3：边际最高现金成本利润分析
• 图4：锌精矿进口盈亏情况
• 图5：铝土矿总库存变化
• 图6：港口进口铝土矿库存情况

总结

几内亚铝土矿复产是政策导向的信号，表明其资源出口仍是重点。在不考虑成本问题的情况下，2026年几内亚矿发运量预计达到18000万吨，中国进口量占比高，氧化铝供应仍处于过剩状态。铝土矿价格下降将导致几内亚部分矿山亏损，进而影响氧化铝产量和价格。在极端情况下，若氧化铝减产至供需平衡，铝土矿价格可能降至55美元/吨，氧化铝盘面价格为2250-2300元/吨。然而，需注意的是，上述价格对应的亏损产能为理论值，实际减产情况受多种因素影响，包括政策、环保及贸易环境等。