20180710-广发证券-广发机械_轻深度_系列之五_借鉴海外经验_探讨企业运营视角下提升价值的路径_28页_1mb

广发机械“轻深度”系列之五总结

核心内容

本报告从企业财务价值模型出发，分析了工程机械行业中应收账款管理、固定资产投资管理、营运资本管理与企业价值之间的关系，并结合国际与国内企业的经验，探讨了企业如何在宏观与微观环境下优化财务管理，提升企业价值。

主要观点

关注点一：应收账款管理的重要性与灵活性

• 应收账款周转率是衡量企业应收账款管理效率的重要指标，受到行业景气度和企业信用政策的共同影响。
• 海外企业如卡特彼勒、小松、日立建机等的应收账款周转率通常高于国内企业，且波动与收入增速方向不一定一致。
• 在行业成熟期，企业更注重应收账款管理的灵活性，如卡特彼勒在2012年后应收账款周转率波动方向与收入增速一致，且趋于稳定。
• 国内企业如三一重工在2017年应收账款周转率提升显著，反映出信用政策的调整与销售质量的提升。

关注点二：固定资产投资管理

• 固定资产周转率受固定资产投资和收入水平双重影响，通常在3.0~5.0次之间波动。
• 卡特彼勒与小松的固定资产投资相对平稳，卡特彼勒在2007-2012年有较高投资支出，2012年后趋于稳定。
• 海外企业固定资产占比普遍较高，且多分布于海外市场，如卡特彼勒海外固定资产占比达50%，收入占比达61.9%。
• 固定资产投资与营运资本管理相辅相成，企业通过灵活调整营运资本以应对现金流波动，从而稳定固定资产投资。

关键信息

国内工程机械企业的现状与趋势

• 国内企业应收账款周转率普遍低于海外企业，主要由于过去激进的信用政策。
• 自2016年底行业复苏以来，企业更注重销售质量与客户信用管理，经营现金流显著改善。
• 固定资产周转率方面，国内企业大多高于3.0次，部分如柳工、浙江鼎力达到4.56次和5.36次。
• 国内企业积极拓展海外市场，2017年海外收入占比从10%至30%不等，部分企业已建立海外生产基地。

投资建议

• 基于需求回暖与财务改善，维持机械行业投资评级为“买入”。
• 在工程机械领域，推荐关注市场份额持续扩张、竞争力突出的龙头企业，如三一重工、恒立液压、艾迪精密。
• 建议积极关注柳工、徐工机械等优势企业的表现机会。

风险提示

• 宏观经济波动可能导致需求变化。
• 原材料价格大幅上升可能影响企业盈利能力。
• 企业业务扩张存在不确定性。

行业背景与分析框架

• 企业价值由自由现金流和资本成本决定，自由现金流受销售增长率、毛利率、营运资本和固定资产投资影响。
• 营运资本管理是企业短期财务管理的核心，需在获利水平与流动性之间进行权衡。
• 营运资本与固定资产投资的管理相互影响，企业通过调整营运资本以平滑固定资产投资的现金流压力。

国内外企业对比

• 海外企业资产结构中固定资产占比更高，且多分布于海外市场。
• 国内企业虽然在固定资产周转率上与海外企业相近，但因海外投资增加，导致部分企业周转率暂时偏低。
• 从2017年数据看，海外企业的应收账款与存货周转率均高于国内企业，反映出海外企业在营运资本管理上的成熟度。

结论

• 在行业进入成熟期后，企业更倾向于理性、谨慎的投融资决策。
• 营运资本管理与固定资产投资管理相辅相成，企业通过优化营运资本以支持固定资产投资。
• 国内工程机械企业通过改善应收账款管理、提升经营现金流、拓展海外市场，正逐步走向成熟与国际化。

行业研究团队

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士。
• 王珂：分析师，厦门大学核物理学硕士。
• 周静：分析师，上海财经大学会计学硕士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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