机械设备行业机械“轻深度”系列之五：借鉴海外经验，探讨企业运营视角下提升价值的路径-20180710-广发证券-28页-1mb

广发机械“轻深度”系列之五总结

核心内容

本报告从财务价值模型出发，分析工程机械企业在不同发展阶段中，如何通过营运资本管理与固定资产投资管理提升企业价值。报告以卡特彼勒、小松、日立建机等海外企业为参照，结合国内主要工程机械企业（如三一重工、徐工机械等）的财务数据，探讨在行业成熟期中企业如何调整财务策略，以实现稳健发展。

主要观点

关注点一：应收账款管理的重要性与灵活性

• 应收账款周转率是衡量企业信用政策和销售效率的重要指标，其变动方向与收入增速并不总是保持一致。
• 海外企业如卡特彼勒、小松、日立建机的应收账款周转率通常在 4.5~6.0次 之间，而国内企业普遍较低，2017年约为 2.67次。
• 应收账款周转率受行业景气度与企业信用政策影响，企业可以根据市场需求灵活调整信用政策。
• 在行业成熟期，企业应收账款管理趋于成熟，波动趋小，与收入增速方向趋于一致。
• 国内企业通过调整信用政策，如控制信用销售比例、转让应收账款、加强催收等，使应收账款周转率逐步提升。

关注点二：固定资产投资管理

• 固定资产周转率在 3.0~5.0次 之间波动，受收入与固定资产投资双重影响。
• 卡特彼勒、小松等企业固定资产投资相对平稳，但在行业高增长期会加大投资。
• 2012年后，随着行业进入成熟波动期，固定资产投资与收入增速方向趋于一致，且波动较小。
• 海外企业固定资产占比高，且多分布于海外市场，如卡特彼勒海外固定资产占比达 50%，海外收入占比达 61.9%。
• 固定资产投资是企业长期发展的基础，但需注意投资成本与现金流匹配。

关键信息

营运资本管理

• 营运资本管理是企业短期财务的核心，包括存货、应收账款、应付账款等。
• 营运资本与固定资产投资共同构成企业资源投入模式，影响经营杠杆与现金流。
• 在行业复苏阶段，企业普遍改善销售质量，加强客户信用评估，严格付款条件，从而改善经营现金流。
• 国内企业通过优化库存管理、提升应收账款周转率等手段，逐步改善营运资本效率。

固定资产投资与营运资本的协同

• 融资约束下，企业更倾向于内部融资，固定资产投资与营运资本管理相互影响。
• 在现金流紧张的时期，企业会通过提升营运资本周转效率来缓解压力。
• 企业通过调整固定资产与营运资本的投入比例，实现财务稳定与长期增长的平衡。

国内工程机械企业现状与趋势

• 应收账款周转率较低是由于过去激进的信用政策，但随着行业复苏，企业已逐步调整策略，改善财务结构。
• 经营现金流在2016年后明显改善，2017年达到历史较好水平。
• 国内企业资产负债率逐步下降，从 60%~70% 降至 50% 左右，表明财务结构更加稳健。
• 海外市场拓展成为企业发展的新方向，2017年国内工程机械企业海外收入占比在 10%~30% 之间，出口增长显著，如挖掘机出口销量同比增长 110.5%。

投资建议

• 机械行业整体处于需求回暖与财务改善阶段，维持 “买入” 投资评级。
• 推荐关注 三一重工、恒立液压、艾迪精密 等市场份额持续扩张、竞争力突出的龙头企业。
• 建议积极关注 柳工、徐工机械 等优势企业的发展机会。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响行业需求。
• 原材料价格大幅上升可能压缩企业盈利空间。
• 企业业务扩张存在不确定性，需谨慎评估。

行业发展趋势

• 随着全球工程机械市场逐步复苏，海外拓展成为企业提升竞争力的重要手段。
• 国内企业通过优化财务结构，提升营运效率，有望在中长期实现更好的发展。
• 企业需在应收账款管理与固定资产投资之间找到平衡，以实现价值最大化。

图表与数据索引（摘要）

• 图1：DCF模型
• 图2：2017年海外与国内企业的资产结构对比
• 图3：卡特彼勒财产、厂房及设备组成
• 图4：小松公司财产、厂房及设备组成
• 图5：卡特彼勒物业/工厂/设备分布
• 图6：小松制作所物业/工厂/设备分布
• 图7~9：卡特彼勒、小松、日立建机收入增速与存货、应收账款周转率对比
• 图10~12：卡特彼勒、小松、日立建机收入增速与应收账款周转率对比
• 图13~16：美国与日本宏观经济与工程机械行业增速对比
• 图17：三一重工收入增速与存货、应收账款周转率对比
• 图18~20：小松、卡特彼勒资产负债率变化
• 图21~29：卡特彼勒与小松固定资产投资与周转率变化
• 图30~37：卡特彼勒与小松投资、筹资与经营活动现金流对比
• 图38~39：海外与国内企业周转率对比
• 图40~43：三一重工信用销售与应收账款管理情况
• 图44~46：国内企业固定资产周转率与海外收入情况

总结

本报告通过分析海外与国内工程机械企业的财务策略，指出在行业成熟期，企业应更加注重营运资本管理与固定资产投资的平衡，以提升企业价值。同时，随着国内工程机械行业复苏，企业财务状况改善，海外拓展成为重要增长点。在投资方面，推荐关注具有竞争力与增长潜力的龙头企业。