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天融信（002212.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

天融信是中国领先的网络安全、大数据与云服务提供商，自1995年成立以来，始终处于网络安全行业前沿。公司成立于北京中关村，是中国首家网络安全厂商，1996年推出我国第一套自主版权的防火墙系统，2012年推出下一代防火墙，2020年剥离电线电缆业务，专注于网络安全主业。

主要观点

1. 防火墙龙头地位稳固

• 公司在防火墙类产品市场连续22年位居第一，2021年市场份额达22.5%，是唯一一家在防火墙、UTM和IDPS产品市场份额均位居前列的企业。
• 防火墙类产品是网络安全防御体系建设的刚需，占中国IT安全硬件市场64.41%，是最大单一子市场。

2. 信创推动市场集中度提升，公司优势明显

• 信创产业已成为国家战略，公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列已有53款168个型号，占据信创产品入围数量领先地位。
• 2021年公司国产化业务收入达5.6亿元，占比超15%，同比增长近10倍。

3. 大数据与云服务布局完善

• 公司在大数据领域已形成安全管理、态势感知、数据安全、零信任、工控安全等纵深一体化解决方案，入选IDC MarketScape领导者行列。
• 云计算业务持续完善，产品包括多云融合“天融信太行云”2.0、支持双栈融合的超融合2.0、VDI + VOI + WDI三引擎合一的桌面云3.0等，已覆盖政府、医疗、教育、企业等多个行业。

关键信息

财务表现

• 2022年：公司预测归母净利润为5.18亿元，EPS为0.44元/股，当前PE为20.4倍。
• 2023年：预测归母净利润为7.08亿元，EPS为0.60元/股，PE为15.0倍。
• 2024年：预测归母净利润为8.91亿元，EPS为0.75元/股，PE为11.9倍。
• 公司PE和PS均低于行业平均水平，显示其估值具有吸引力。

收入增长

• 2022-2024年：公司预计收入将实现30.3%、29.1%、27.0%的复合增长率。
• 基础安全产品收入增速预计为22.03%、22.20%、20.44%。
• 安全服务收入预计增长30%。
• 大数据与态势感知业务预计增长50%、40%、40%。
• 云计算与云安全业务预计增长70%、55%、40%。

股权激励

• 公司连续四年发布股权激励计划，覆盖人员广泛，有助于吸引和保留核心技术人才，推动长期发展。

风险提示

1. 原材料供应紧张：可能影响产品成本和交付能力。
2. 市场竞争加剧：网络安全市场竞争激烈，可能影响市场份额。
3. 下游需求不景气：若下游行业需求下降，可能影响公司收入增长。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，预计相对市场表现将优于市场，当前PE和PS均低于行业平均水平，具有投资价值。

结论

天融信凭借在网络安全领域的深厚积累和持续创新，已成为国内防火墙龙头企业，并在大数据和云服务等新兴领域取得显著进展。随着信创产业的推进和网络安全市场的快速增长，公司有望在未来三年实现收入和利润的持续增长，估值具有吸引力。