20170406-申万宏源-京能电力-600578.SH-成长性优异的京津冀区域电力龙头_15页_861kb

京能电力（600578）详细总结

核心内容

京能电力是京能集团旗下唯一的煤电运营平台，自2002年上市以来，通过多次资产注入和在建项目投产，逐步成长为京津冀区域电力龙头。公司主要经营火力发电、热电联产、煤电联营、售电经营等业务，装机容量和发电能力持续增强，成为区域电力供应的重要力量。

主要观点

• 装机规模增长显著：公司通过资产重组和在建项目投产，装机容量持续增长，2016年完成收购京能煤电后，控股装机达1011万千瓦，权益装机达1260万千瓦。预计2017-2019年将有412万千瓦的装机陆续投产，控股装机总量将达1423万千瓦，较2015年末增长近一倍。

• 区域优势明显：公司主要分布在山西、内蒙古、河北等地，以坑口电站为主，煤价成本低于同行。公司发电资产多以点对网方式供应北京地区电力需求，占北京用电量的46%，具备显著区域优势。

• 盈利预测与估值：公司预计2016-2018年归母净利润分别为16.85亿元、10.29亿元和17.58亿元，对应EPS分别为0.28元、0.17元、0.29元。公司2017年PE与行业平均相当，PB低于行业平均，具备估值优势。

• 受益于供给侧改革和环保政策：随着火电供给侧改革的推进和京津冀环保政策的加强，公司优质机组利用小时数有望回升。公司机组多为优质大火电机组，热电联产比例高，受益于行业政策利好。

关键信息

资产结构

• 控股装机：截至2016年底，控股装机1011万千瓦，权益装机1260万千瓦。
• 在建项目：当前在建装机合计552万千瓦，主要为热电联产项目，预计2017-2019年将有412万千瓦投产。
• 参股项目：参股了国电、大唐、华能等五大发电集团的优质电力项目，投资收益是公司利润的重要来源。

财务数据

估值与评级

• 估值：公司2017年PE与行业平均26倍相当，PB低于行业平均（1.5倍）。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级，主要基于公司装机规模有望高增长50%，且受益于火电供给侧改革和京津冀环保政策。

风险提示

• 煤价上涨：煤价进一步大幅上涨可能对盈利造成压力。
• 新增机组投产进度：新增机组投产进度低于预期可能影响业绩增长。

投资要点

• 唯一煤电平台：公司是京能集团唯一煤电运营平台，拥有丰富的煤电资产。
• 装机增长驱动业绩：通过资产重组和在建项目投产，公司装机容量大幅增长，业绩弹性十足。
• 区域龙头地位：公司为京津冀区域电力龙头，受益于区域环保政策和电力需求增长。
• 盈利优势：公司煤价成本低于同行，具备较强的盈利能力，尤其在煤价上涨环境下表现更优。

有别于大众的认识

• 装机增长预期：与大众预期火电行业装机增长全面放缓不同，公司未来三年装机规模有望高增长50%。
• 盈利优势：公司煤电项目多为坑口电站，煤价成本低，盈利能力好于同行。
• 利用小时数提升：随着火电供给侧改革和京津冀环保政策推进，公司优质机组利用小时数有望回升。

股价表现的催化剂

• 火电供给侧改革力度超预期：政策推动淘汰落后产能，提升行业效率。
• 京津冀环保执行力度超预期：加速淘汰小火电、小锅炉，提升电力需求。

行业与公司背景

• 行业背景：火电装机严重过剩，政策强制去产能，京津冀地区环保压力大。
• 公司背景：公司隶属于北京市国资委，深耕京津冀区域多年，具备区域电力营销优势。

图表与数据

• 图表1：公司股权结构图
• 图表2：2012-2016公司装机容量变化
• 图表3：2012-2016公司发电量变化
• 图表4：2012-2016公司营业收入和归母净利润变动情况
• 图表5：公司主营业务构成（2016H1）
• 图表6：2012-2016Q3公司毛利率和净利润率变动
• 图表7：公司近年来控股装机量变化情况
• 图表8：京能集团旗下煤电项目入厂标煤单价情况
• 图表9：公司参股企业投资收益变动情况
• 图表10：“十三五”煤电装机容量规划概况
• 图表11：2017年1月1日全国PM2.5分布图

盈利预测与财务数据

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司为京津冀区域电力龙头，装机结构优质，区域布局合理，未来三年装机规模有望高增长50%，且受益于火电供给侧改革和京津冀环保政策，盈利能力和估值具备优势。

风险提示

• 煤价上涨：煤价进一步大幅上涨可能影响公司盈利。
• 新增机组投产进度：新增机组投产进度低于预期可能影响业绩增长。