宏观经济专题报告：农产品与CPI会飙升吗？-20181031-兴业研究-10页-1mb

农产品与CPI会飙升吗？总结

核心内容

本文分析了中美贸易摩擦对国内农产品价格的影响，以及这些价格波动对2019年CPI（消费者物价指数）的潜在影响。重点讨论了大豆、玉米、豆粕、油脂、小麦和稻谷等主要农产品的价格走势，并基于其供需结构和成本传导机制，评估了其对CPI的边际影响。

主要观点

• 贸易摩擦对农产品价格的影响：中美贸易摩擦导致美国对我国的大豆、玉米、小麦、稻谷等商品加征25%的关税，对我国农产品进口造成一定影响。
• 大豆与豆粕价格：由于大豆主要用于压榨，其价格波动将直接影响豆粕和豆油。2018/19榨季，美国大豆进口减少，国内大豆库存下降，若美国大豆进口进一步受限，豆粕价格存在上涨动力。
• 玉米价格：玉米价格受库销比影响显著，2018/19榨季库销比下降，叠加产量预期减少与需求上升，玉米价格有上涨压力。
• 油脂价格：豆油和菜油虽有上行动力，但由于棕榈油丰产期影响，油脂整体上涨压力不大。
• 小麦与稻谷价格：由于我国小麦和稻谷常年丰产，且具有较强的宏观调控属性，价格整体平稳，受贸易摩擦影响较小。

关键信息

一、我国农产品消费和供应结构

• 主要农产品：小麦、稻谷、玉米、大豆是主要消费作物，其中玉米占比最大，稻谷次之。
• 饲料作物：豆粕和豆油是大豆加工的主要产品，消费量最大。
• 进口依赖度：
  • 棕榈油：进口占国内总供给量的96.64%
  • 大豆：进口占国内总供给量的80.8%
  • 菜籽：进口占国内总供给量的45.5%
• 进口来源单一：棕榈油和菜籽主要依赖印尼、马来西亚、加拿大，大豆则主要依赖美国和巴西。
• 国内自供作物：小麦、稻谷、玉米等主要依赖国内供应，进口占比相对较低。

二、豆粕和玉米最具涨价可能

2.1 豆粕涨价动力分析

• 大豆消费结构：我国大豆总消费量的85%用于压榨，因此豆粕价格变动会受到大豆价格波动的影响。
• 大豆进口下降：受贸易摩擦影响，2018/19榨季大豆进口量预计下降至8500-8800万吨。
• 豆粕需求替代：目前饲料企业对采用低蛋白饲料替代豆粕的积极性不高，若无法替代，豆粕价格可能上涨。
• 供需缺口风险：2018年末至2019年初，随着南美大豆供应增加，若豆粕需求未实现有效替代，可能出现阶段性供需缺口。
• 价格中枢上涨：若美国大豆进口受限，豆粕价格中枢可能上涨约18%。

2.2 玉米涨价动力分析

• 库销比影响：玉米价格与库销比存在一年的领先关系，2018/19榨季库销比下降，价格上涨动力增强。
• 价格中枢上涨：根据库销比与价格的线性关系，玉米价格中枢预计上涨约17%。
• 产量与消费变化：2018/19榨季玉米产量预计下降，消费提升，进一步推高价格。
• 低蛋白日粮影响：若国家推行低蛋白日粮，玉米需求将显著上升，价格影响更大。

三、农产品价格上涨对CPI的影响

• 豆粕对CPI影响：豆粕价格上涨约18%，将导致生猪、肉牛、肉鸡、蛋鸡成本分别上涨2%、0.7%、3%、3%。按CPI权重计算，豆粕涨价可能使CPI边际上行约0.1个百分点。
• 玉米对CPI影响：玉米价格上涨约17%，将使生猪养殖现金成本上升9.7%，总成本上升6.6%。按猪肉价格占CPI权重2.5%计算，玉米涨价可能使CPI边际上行约0.17个百分点。
• 整体CPI影响：综合豆粕和玉米的涨价影响，预计2019年CPI边际上行约0.3个百分点。

结论

在中美贸易摩擦背景下，国内大豆和玉米价格存在上涨可能，而豆粕和玉米的涨价将对CPI产生一定推升作用。然而，由于小麦、稻谷价格相对平稳，且油脂价格受替代效应影响不大，农产品整体对CPI的上涨压力有限。未来CPI走势仍需关注贸易摩擦的持续性、大豆进口替代的可行性以及国内粮食供需变化等因素。