深度报告-20220411-中国银河-三和管桩-003037.SZ-受益于基建需求提升的管桩龙头_17页_1mb

公司深度报告·建材行业总结：三和管桩

核心内容

三和管桩是一家国内领先的预应力高强度混凝土管桩生产企业，成立于2003年，2021年在深圳主板上市，总部位于广东省中山市。公司产品广泛应用于工业和民用建筑、公路与铁路、桥梁、港口码头等基建领域，拥有全国性布局，在广东、江苏、浙江、福建、湖南、湖北、辽宁、山东、山西、安徽等省份设有15个生产基地，并配套运输子公司，实现高效配送。

主要观点

• 行业前景向好：在稳增长政策推动下，基建投资加快，专项债快速发放，带动预制混凝土管桩市场需求提升。2022年全国各省份基建布局加大，预计管桩行业需求将显著增长。
• 地产政策利好：地产端政策持续发力，地产开工情况有望好于去年，进一步增加管桩市场需求。
• 绿色低碳趋势：在“双碳”目标推动下，管桩行业绿色生产成为趋势，行业集中度将提升，利好龙头企业。
• 竞争优势显著：公司为行业第二，品牌知名度高，技术积累深厚，拥有111项专利，其中发明专利25项，实用新型专利85项，技术优势明显。公司产品在质量、成本、施工便捷性等方面具有竞争力。

关键信息

公司基本情况

• 成立时间：2003年11月
• 上市时间：2021年
• 总部：广东省中山市
• 2020年总营收：71.52亿元
• 桩类产品营收占比：98.80%
• 员工总数：5501人
• 主要产品：预应力高强度混凝土管桩、方桩、支护桩、抗拔桩、预制构件等

股权结构

• 第一大股东：广东三和建材集团有限公司，持股59.03%
• 前十大股东合计持股：86.51%
• 主要股东包括：中山诺睿投资有限公司、中山市凌岚科技资讯有限公司、广东粤科振粤一号股权投资合伙企业等

行业现状

• PHC管桩主要优点：
  • 单桩承载力高
  • 应用范围广
  • 成桩质量可靠
  • 成本相对更低
  • 施工便捷，污染小
• 2021年行业数据：
  • 预制混凝土桩产量：48628万米，同比增长2.30%
  • 行业主营业务收入：20996.85亿元，同比增长9.20%
  • 行业利润总额：853.58亿元，同比下降6.42%
  • 行业销售利润率：4.07%，同比下降0.68个百分点

宏观环境分析

• 政治：稳增长政策推动基建投资，为管桩行业带来需求增量。
• 经济：专项债快速发放，带动基建项目落地执行，提升市场需求。
• 环境：双碳目标推动行业绿色转型，加速行业集中度提升。
• 技术：公司拥有多项核心技术，包括预应力高强混凝土管桩耐久性研究、节能养护技术、余浆循环利用技术等。
• 法律：行业需遵循绿色低碳法规，推动企业转型升级。

竞争情况分析

• 主要竞争对手：
  • 建华建材：行业龙头，2020年产量18362万米，占比40%
  • 宁波中淳高科：2020年产量1577万米，占比3%
  • 广东宏基管桩：2020年产量844万米，占比2%
• 公司竞争优势：
  • 品牌优势：在业内有较高知名度和良好口碑
  • 技术优势：拥有111项专利，主导多项国家标准制定
  • 规模优势：全国布局，15个生产基地，覆盖重点区域客户

经营情况分析

• 主营业务产销情况：
  • 2016-2020年营收复合增长率24%
  • 2021年1-3季度营收62.65亿元，同比增长28.18%
  • 2021年归母净利0.63亿元，同比下降73.7%
• 主营业务利润成本情况：
  • 原材料成本占比超过80%，对毛利率和净利率影响显著
  • 2021年毛利率维持在20%以上，但受原材料价格影响，净利率下降明显

盈利预测与估值

• 盈利预测（2021-2023）：
  • 营收：81.50亿/91.74亿/101.25亿
  • 同比增长：13.96% / 12.56% / 10.37%
  • 归母净利：0.83亿/1.13亿/1.52亿
  • 同比增长：-74.92% / 35.95% / 34.60%
  • EPS：0.16元 / 0.22元 / 0.30元
• 估值：
  • 2021年PE：78.33
  • 2022年PE：57.62
  • 2023年PE：42.81
• 投资建议：首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级，基于下游需求增长和绿色低碳发展趋势。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料成本上涨超预期
• 行业产能扩张超预期

图表目录

• 图表1：三和管桩前十大股东
• 图表2：三和管桩股权结构图
• 图表3：PHC管桩主要优点
• 图表4：规模以上企业预制混凝土桩历年产量走势
• 图表5：规模以上企业历年主营业务收入走势
• 图表6：规模以上企业历年利润总额走势
• 图表7：历年应收账款占比及规模以上企业销售利润率
• 图表8：基础设施建设投资（不含电力）累计同比
• 图表9：房地产开发投资完成额及累计同比
• 图表10：2022年管桩主要销售省份重点项目规划
• 图表11：2021年至今国家层面有关碳达峰、碳中和重大决策部署
• 图表12：P.O42.5散装水泥全国市场价
• 图表13：HRB400 Φ16-25mm螺纹钢全国市场价
• 图表14：全国十大混凝土管桩企业（2020年）
• 图表15：公司核心技术
• 图表16：公司获得的省级以上主要奖项
• 图表17：公司管桩生产基地分布
• 图表18：历年营收
• 图表19：历年归母净利
• 图表20：历年ROE
• 图表21：各项主营业务营收占比（2020）
• 图表22：历年毛利率、净利率情况
• 图表23：桩类产品单价及成本
• 图表24：产品成本构成（2020）
• 图表25：主要原材料价格走势
• 图表26：盈利预测
• 图表27：可比上市公司估值