20220415-中航证券-央行降准点评_小规模降准落地_央行采取弱宽松或主要源于对_可行性_的考量_3页_390kb

中航证券研究报告总结：小规模降准落地，央行弱宽松考量分析

核心内容概述

2022年4月25日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，同时对部分城商行和农商行实施定向降准，额外下调0.25个百分点，以支持小微企业和“三农”领域。此次降准共计释放长期资金约5300亿元，幅度略低于市场预期。

主要观点

1. 降准背景与目的

• 事件背景：本次降准是基于国务院常务会议提出的“适时运用降准等货币政策工具”进行的政策响应。
• 政策目的：通过降准加大对小微企业和“三农”的支持力度，缓解其融资压力。
• 政策类型：为小规模全面降准（0.25%）与定向降准（部分银行额外0.25%）的结合。

2. 央行弱宽松的可能原因

可行性考量

• 中美利差倒挂：当前中美10年期国债收益率倒挂，外部流动性收紧对我国货币政策形成制约。
• 人民币汇率压力：尽管A股和债市出现资金外流，但人民币汇率保持平稳，主要得益于经常项目下的资金流入。
• 出口压力：国内疫情反弹抑制出口，而海外防疫放开可能增强其供应能力，从而对人民币的支撑减弱。
• 央行表态：央行强调“密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡”，表明其对外部环境的担忧。

必要性考量

• 经济表现超预期：3月制造业和非制造业PMI均降至荣枯线下方，显示经济承压，但4月6日国务院会议指出国内外环境复杂性不确定性加剧，市场预期悲观。
• 一季度GDP预期：市场对一季度GDP的一致预期已降至5%以下，若实际数据好于预期，可能削弱央行进一步宽松的必要性。
• 融资需求主导：当前推动宽信用的主要阻力在于融资需求不足，而非银行资金供给，因此降准的刺激作用有限。

3. 政策影响分析

• 降息预期落空：4月15日，央行对MLF和逆回购进行等量平价续作，未释放降息信号。
• 市场反应：由于资本市场已提前消化降准预期，此次政策落地未带来明显市场提振，反而可能引发宽松不及预期的担忧。
• 后续展望：若周末无进一步利好政策，市场或开始反映宽松不及预期的影响。需关注后续货币政策是否有重要边际变化，以及疫情与经济底部的确认。

关键信息

• 降准规模：0.25%全面降准 + 部分银行定向降准0.25%，释放资金约5300亿元。
• 降准效果：本次降准对LPR利率下行的推动作用有限，需结合其他政策工具。
• 市场预期：此前市场对降准已有充分预期，但降息预期未被满足，可能削弱市场信心。
• 投资建议：需关注后续政策动向及经济数据，谨慎对待市场波动。

风险提示

• 疫情变化超预期：可能对经济造成更大冲击。
• 经济基本面变化超预期：实际数据可能好于或差于市场预期。
• 货币政策变化超预期：后续可能出台不同方向的政策调整。

投资评级定义

分析师信息

• 分析师：符旸
• 职位：中航证券首席宏观分析师
• 证券执业证书号：S0640514070001
• 邮箱：fuyyjs@avicsec.com

免责声明

• 本报告仅作为参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断并承担投资风险。
• 报告内容可能因法律或法规变化而调整，中航证券不承担由此引发的任何责任。

后续关注重点

• 经济数据：下周一公布的一季度GDP数据将验证经济韧性。
• 政策信号：是否出现其他宽松政策或调整信号。
• 疫情与经济底：疫情发展及经济复苏情况的确认。