20230304-国金证券-消费景气跟踪23M2_复苏趋势明确_行情阶段过渡_26页_3mb

消费产业行业研究总结

核心观点

• 消费复苏趋势明确：2023年1-2月，消费场景和客流已明显恢复，接近或超过疫情前水平，市场预期从“能否复苏”转向“复苏幅度”。
• 行业复苏节奏分化：复苏顺序为“出行链-必选消费-可选消费”，其中酒旅、餐饮、影院等出行相关行业最先恢复，白酒、乳制品等必选消费紧随其后，服装等可选消费近期开始复苏。
• 行情阶段过渡：2月底主要消费品板块完成第一阶段修复行情，平均涨幅接近10%。3月起，大量数据将出炉，市场将进入以业绩增长为主导的第二阶段，但上涨斜率可能放缓。

消费宏观分析

2.1 消费周期：居民杠杆率高企，制约消费需求

• 居民部门杠杆率自2020年三季度以来一直维持在62%左右，2022年四季度为61.9%，连续10个季度高位震荡。
• 2023年1月新增中长期贷款同比少增5193亿元，连续14个月下滑，显示居民扩表意愿低迷。
• 部分地区出现“提前还贷潮”，可能挤压消费支出。

2.2 消费能力：收入波动待消化，消费信心偏低

• 城镇调查失业率从2022年10月的高位逐步回落，2022年12月为5.5%，环比下降0.2pct。
• 25-59岁人口失业率从2022年11月的高点逐步下降至12月的4.8%。
• 居民名义收入累计增速下降，储蓄率维持高位，收入端向需求端的释放受阻。

2.3 消费需求：需求边际回暖，结构分化显著

• 2022年12月社零总额月度同比下降1.8%，降幅环比收窄4.1pct；除汽车外社零总额同比下降2.6%，降幅收窄3.5pct。
• 头部强于整体：限额以上社零总额增速高于社零整体增速，显示头部企业更具韧性。
• 线上强于线下：线上零售额逆势增长6.2%，占社零总额比例上升至27.2%。
• 商品强于服务：线下餐饮收入同比下降14.1%，反映服务业受疫情打击较大。

食品饮料行业分析

3.1 白酒：动销逐步恢复，酒企控货挺价

• 2023年1-2月白酒价盘回暖，渠道库存有序去化。
• 茅台2月批价连续上涨，站稳2750元；五粮液、泸州老窖批价节后回升5-10元。
• 次高端白酒如汾酒2月初起停货20天，以稳定价格和去库存。
• 4月春糖会即将召开，关注招商铺货效果。

3.2 啤酒：餐饮场景修复，产品升级再续

• 2022年12月啤酒产量同比上升8.5%，全年产量同增1.1%，转向品质升级。
• 现饮渠道恢复带动销量回升，3月将迎来低基数，短期增速有望提升。
• 高端啤酒均价略有下降，但受疫情反复影响，高端产品销售承压。
• 包材成本回落，但大麦价格仍处高位，吨成本面临上行压力。

3.3 乳制品：修复态势延续，促销投放缩减

• 2022年12月乳制品产量同比下滑6.1%，全年产量同增2.0%，CAGR约3.8%。
• 1-2月销售修复，库存良性，促销投放逐渐回归常态。
• 奶价高位回落，生鲜乳价格4.1元/公斤，同比下滑4.8%；进口奶粉价格亦下滑25.3%。
• 成本端压力仍存，对乳企毛利率形成压制。

3.4 调味品：B端需求回暖，库存环比优化

• 餐饮场景修复带动B端需求改善，库存优化明显。
• 线上零售端GMV同增113.2%、34.4%、21.9%，显示修复态势。
• 原材料成本仍处高位，大豆、白砂糖价格同比上升2.3%、2.8%。

3.5 行业动态：酒类推新提价，奶粉新国标执行

• 白酒品牌如水晶剑、泸州老窖、茅台等推出新品并提价。
• 奶粉新国标实施，推动行业进入控货稳价阶段。
• 预制菜产业迎来政策支持，多家企业布局相关领域。

家用电器行业分析

4.1 销售跟踪：行业普遍遇冷，品类分化较大

• 2023年1月家电销售延续下滑态势，主要品类如彩电、冰箱、空调、洗衣机同比下滑。
• 洗地机逆势增长，销额同增21.7%，销量同增36.9%。
• 部分品类出现“以价换量”现象，如电蒸锅、空气炸锅等。

4.2 空间测算：下调新兴品类市场增速

• 成熟品类如空调、冰箱、洗衣机等渗透率接近上限，预计年化增速为5%左右。
• 新兴品类如扫地机、洗地机、干衣机等受需求下行和定价偏高影响，渗透率提升不及预期，增速适当下调。

4.3 行业动态：行业缩量明显，新品继续渗透

• 2023年2月彩电、冰箱等传统家电出货量大幅下降。
• 新兴品类如扫地机、洗地机、干衣机等继续渗透市场，推动行业增长。

投资建议

• 修复行情尾声：关注补涨的纺服板块。
• 第二阶段行情：回归景气驱动，优选自身景气的白酒、化妆品，关注地产链。
• 中长期目标：全年以恢复常态为主要目标，需关注消费“疤痕效应”及居民收入预期回升前的加杠杆空间。

风险提示

• 数据误差
• 消费不及预期风险
• 疫情反复风险