20170303-安信证券-中国银河-601881.SH-银河巨舰扬帆起航_综合实力行业前列_20页_701kb

中国银河证券（601881.SH）深度分析总结

公司概况

• 成立时间：2007年1月26日，2013年在香港IPO上市，2017年1月23日A股上市，成为第12家“A+H”股券商。
• 股东结构：第一大股东为中国银河金融控股有限公司（持股50.91%），实际控制人为中央汇金公司。
• 资本实力：2015年净资本排名行业第5名，营业收入及净利润分别排名行业第6名和第8名，资本实力雄厚。

公司综合实力行业领先

• 2013年至2015年营业收入及归母净利润保持增长，2015年营收达263亿元，净利润达98亿元。
• 2016年前三季度受市场遇冷影响，营收和净利润同比分别下降50%和52%。
• 业务收入结构稳定，经纪业务占比约50%，是公司主要收入来源。

公司业务全面发展，经纪业务位居前列

经纪业务

• 2015年实现收入152亿元，同比增长184%。
• 2016年股基交易额为13.6万亿元，市场份额维持在5%左右，行业排名前三。
• 优势：网点布局完善（截至2016年6月30日设立396家分支机构，其中360家证券营业部），客户粘性高（开户超过3年客户占比77.10%，超过10年客户占比41.15%）。
• 转型：布局互联网金融，推出移动证券、移动商城、微信公众号等，提升服务效率与客户体验。
• 预期：2017年市场占有率预计达5.2%，佣金率维持在万分之四点二左右。

信用交易业务

• 融资融券余额2016年达529亿元，市场占有率5.6%，行业排名第四。
• 融资融券利息收入占总营收比例达28.62%，在可比公司中最高。
• 股票质押回购业务待回购市值29亿元，行业排名第34位，仍有发展潜力。

自营业务

• 2015年自营规模达711亿元，同比增长276%。
• 投资收益达47亿元，同比增长366%。
• 2016年上半年自营规模与2015年末持平，投资收益16亿元，主要来源于债券利息收入。
• 预计2017年自营业务收入同比增长20%。

投行承销业务

• 2016年上半年投行收入5亿元，主承销2个IPO项目、6个非公开发行股票项目、1个可转债项目。
• 企业债及公司债承销规模稳步提升，2015年主承销规模达1046亿元。
• 预计2017年投行收入增速约为25%。

资产管理业务

• 2015年资管业务净收入4.5亿元，同比增长134%。
• 受托资产管理规模同比增长193%，截至2016年6月30日共185只产品，包括64只集合资产管理产品、116只定向资产管理产品、5只专项资产管理产品。
• 预计2017年将提高主动管理比例，提升资管业务盈利能力。

金融产业多元布局，海外业务发展稳健

• 银河证券控股银河期货、银河创新资本、银河国际控股、银河金汇、银河源汇投资等公司，参股多家股权交易中心。
• 银河期货：总资产168亿元，2016年上半年净利润9053万元。
• 银河创新资本：总资产13亿元，2016年上半年净利润101万元。
• 银河国际控股：总资产港币60亿元，2016年上半年税后净利润港币7372万元。
• 银河金汇：总资产29亿元，2016年上半年净利润2845万元。
• 银河源汇投资：总资产3.5亿元，2016年上半年净利润117万元。

股东实力雄厚，金融资产丰富

• 中国银河金融控股有限公司：由财政部和中央汇金共同发起，注册资本70亿元，其中中央汇金出资55亿元（占比78.57%）。
• 中央汇金旗下参控股金融机构众多，包括6家银行、3家保险公司、6家证券公司及资产管理等，金融资产丰富。

“A+H”股上市，资本规模大增

• 2017年A股上市，募集资金约40亿元，总股本增加至10,137.26百万股。
• 资本补充有助于扩大经纪、自营业务及资管业务，提升整体竞争力。

盈利预测与估值

盈利预测（2017-2019）

• 营业收入：190亿元（2017）、220亿元（2018）、252亿元（2019），年均增速约16%。
• 净利润：76亿元（2017）、90亿元（2018）、104亿元（2019），年均增速约15%。
• 每股收益：0.75元（2017）、0.89元（2018）、1.02元（2019）。

估值分析

• PE法：可比公司PE平均值为19.6倍，给予银河证券23倍PE，目标股价17.14元。
• PB法：可比公司PB平均值为1.88倍，给予银河证券2.3倍PB，目标股价14.83元。
• 综合估值：目标价15.98元，对应2017年EPS为0.75元。

投资建议与风险提示

• 投资建议：买入-A，6个月目标价15.98元。
• 风险提示：
  • 市场交易量萎缩
  • 政策监管风险
  • 信用违约风险

总结

中国银河证券凭借其强大的资本实力、完善的网点布局、高客户粘性及多元化的业务结构，在证券行业中占据重要地位。其经纪业务、信用交易业务、自营业务及投行业务均表现突出，特别是在经纪业务方面保持行业前三，佣金率下降相对缓慢。公司通过“A+H”股上市进一步增强了资本实力，推动了各项业务的发展。同时，公司布局互联网金融，提升服务效率，拓展线上渠道。在资管业务方面，规模迅速增长，预计2017年将提高主动管理比例，增强盈利能力。公司股东实力雄厚，金融资产丰富，有助于业务协同与持续发展。综合来看，银河证券具备较强的行业竞争力，未来发展潜力较大。