20230209-德邦证券-宏观专题_库存周期切换下哪些行业有望迎来景气提升_15页_1mb

宏观专题总结：库存周期切换下行业景气度分析

核心内容概述

本报告分析了2022年工业企业利润表现及库存周期切换对各行业景气度的影响，重点探讨了哪些行业在2023年有望迎来景气提升。报告指出，2022年工业企业利润整体承压下行，主要受到制造业低迷、PPI下行、房地产市场疲软以及外部需求回落等多重因素影响。随着2023年一季度库存周期从主动去库存转向被动去库存，部分行业将受益于需求修复和库存调整。

主要观点

1. 工业企业利润承压下行

• 2022年工业企业利润同比增速为 -4%，低于2019年（-3.3%）和2015年（-2.3%）的低点。
• 2022年工业增加值、PPI同比增速和企业营收利润率均呈现下降趋势，分别为 4.1%、3.6% 和 6.09%，较2021年分别下降了 4%、6% 和 0.72%。
• 2022年制造业企业利润总额同比增速为 -13.4%，是拖累工业企业利润的主要因素。

2. 行业利润结构变化

• 上游采掘业和原材料利润占比下降，中游设备制造和公用事业占比上升。
• 上游采掘业利润占比从2021年的 11.93% 下降至 18.53%，而中游设备制造从 32.74% 上升至 34.84%。
• 公用事业利润占比提升，主要受益于低基数和用电需求增加，但整体仍低于疫情前水平。

3. 行业景气度预测

• 2023年工业企业利润有望反弹至 4%~8%，主要得益于内需改善和库存周期切换。
• 预计2023年一季度将完成从主动去库存到被动去库存的转换，库存周期有望逐步企稳。

4. 景气度提升行业

• 医药制造业：6月已进入被动去库存阶段，预计2023年一季度转入主动补库存，迎来明显复苏。
• 电气机械及器材制造业：受益于新能源汽车配套需求，景气度有望持续高位。
• 通用/专用设备制造业：去库接近尾声，新一轮设备更新周期即将开启，或进入补库阶段。
• 食品/饮料制造业：需求已出现边际好转，有望进入被动去库存阶段。
• 铁路、船舶和航空航天运输设备制造业：受益于基建投资发力，需求表现强劲。

5. 景气度仍需等待的行业

• 家具制造业：受地产低迷影响，库存仍处于相对低值，需等待地产链修复。
• 非金属矿物制品业：库存仍位于高值，需依赖地产需求回升。
• 出口链相关行业：如计算机通信电子设备制造业和文教娱乐用品制造业，需求持续回落，景气度仍待改善。

关键信息

库存周期与行业表现

• 主动去库存：已持续近9个月，库存去化节奏较慢，库销比仍高于历史同期水平。
• 被动去库存：预计将在2023年一季度开启，届时企业利润有望逐步修复。
• 行业去库情况：制造业和公用事业去库较快，采矿业和部分原材料行业去库缓慢。

需求端恢复情况

• 中游设备制造：通用设备和专用设备制造业需求恢复较快，有望率先进入补库阶段。
• 下游消费品制造：多数行业利润增速有所回升，但绝对值仍处于低位。
• 出口链行业：需求持续低迷，受海外经济下行影响较大。
• 汽车制造业：受补贴退坡影响，需求放缓，但受益于低基数，预计2023年上半年仍保持一定增长。

风险提示

• 疫情形势仍具有不确定性，可能对经济复苏产生影响。
• 地方财政压力可能超预期，影响企业经营。
• 宏观政策收紧可能对市场产生冲击，抑制行业景气度。

行业景气度预测总结

结论

2023年，随着库存周期由主动去库存向被动去库存转换，部分行业将迎来景气度提升。其中，医药、电气机械、通用设备、专用设备和食品饮料制造业有望率先受益。然而，出口链行业和地产链相关行业（如家具和非金属矿物制品业）仍面临需求不足的问题，景气度恢复需依赖外部环境改善和政策支持。整体来看，2023年工业企业利润有望反弹，但需警惕疫情、财政压力和宏观政策等风险因素。