深度报告-20231012-首创证券-小商品城-600415.SH-公司深度报告_向国际贸易综合服务商再升级_顺风而起佳音可期_22页_1mb

小商品城深度报告总结

核心内容

小商品城（600415）是中国小商品贸易的重要平台，成立于1993年，2002年上市，至今已发展30年。公司以市场经营和商品销售为主营业务，围绕市场不断拓展配套服务，如酒店服务和展览广告，致力于构建世界小商品交易生态圈。公司目前拥有640万平方米的营业面积，7.5万个商位，日客流量达21万人次，经营26个大类、210万个单品，是全球最大的小商品批发市场之一。

主要观点

1. 发展历程：小商品城自1982年创办以来，经历了六次易址、十二次扩建、五代跃迁，从区域市场逐步发展为全球贸易平台。
2. 业务结构：公司主营业务分为市场经营、商品销售、酒店服务和展览广告四大板块，其中商品销售已成为第一大营收来源，市场经营仍是主要利润来源。
3. 数字化与金融支持：公司通过Chinagoods平台实现贸易数字化，整合供需双方数据，构建全链路贸易闭环。同时，公司已获得互联网支付牌照、征信牌照和保理牌照，形成金融服务“三驾马车”。
4. 国际化布局：公司积极拓展国际市场，特别是在“一带一路”和RCEP框架下，推动与东南亚、中东、拉美等新兴市场的贸易，已设立迪拜小商品市场，并建设义乌全球数贸中心。
5. 盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入将分别达到123.3亿元、145.8亿元、170.7亿元，同比增长61.9%、18.2%、17.0%；归母净利润将分别达到23.3亿元、26.7亿元、33.3亿元，同比增长111.2%、14.6%、24.6%。

关键信息

市场经营业务

• 收入来源：主要来自商位使用费及辅房和写字楼租金。
• 发展现状：截至2023年，公司负责经营的市场包括国际商贸城一至五区、进口市场、二区东扩市场、篁园市场等。
• 增长预测：2023-2025年收入分别为36.80亿元、40.57亿元、47.05亿元，同比增长116.81%、10.27%、15.97%。
• 毛利率：预计2023-2025年分别为65.00%、68.00%、70.00%。

商品销售业务

• 主要品牌：通过“义乌好货”和“爱喜猫”两大自营品牌拓展市场。
• 业务模式：从供给端和分销端切入，实现线上线下结合。
• 增长预测：2023-2025年收入分别为74.24亿元、89.09亿元、102.45亿元，同比增长50.00%、20.00%、15.00%。
• 毛利率：保持稳定，预计为0.28%。

酒店服务与展览广告

• 酒店服务：收入恢复增长，预计2023-2025年分别为198.29亿元、204.23亿元、210.36亿元，同比增长10.00%、3.00%、3.00%。
• 展览广告：收入恢复增长，预计2023-2025年分别为106.37亿元、117.01亿元、128.71亿元，同比增长33.00%、10.00%、10.00%。
• 毛利率：保持稳定，预计分别为14.45%、21.79%、21.79%。

其他服务与业务

• 物流配送：公司拥有完善的物流体系，已与中远海运和普洛斯成立智捷元港物流，提升物流效率。
• 金融支持：通过Yiwu Pay获得互联网支付牌照，提供跨境支付服务，跨境人民币业务服务客户数达1.5万余户，跨境清算资金超10亿元。
• 其他服务：包括物流、其他业务等，预计2023-2025年收入分别为4.62亿元、5.08亿元、5.59亿元，同比增长10.00%、10.00%、10.00%。
• 其他业务：如Chinagoods平台，预计2023-2025年收入分别为4.39亿元、6.59亿元、9.89亿元，同比增长50.00%、50.00%、50.00%。

政策与市场机遇

• “一带一路”：义乌是“一带一路”潜力支点城市，与沿线国家及RCEP区域的贸易持续增长。
• RCEP：义乌对RCEP国家进出口额增长显著，计划到2025年实现对RCEP国家进口400亿元，跨境电商出口超100亿元。
• 贸易数据：2022年义乌市进出口总额达4788亿元，同比增长22.7%，占全国进出口总额的1.14%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：预计2023-2025年PE分别为20.5倍、17.8倍、14.3倍，估值逐步具有吸引力。
• 可比公司：选取海宁皮城、百联股份、武商集团和拼多多作为可比公司，其PE估值中枢分别为25.42倍、22.68倍、19.08倍、19.31倍。

风险提示

• 全球供应链风险：经济全球化逆流、贸易保护主义及地缘政治危机可能影响公司业务。
• 海外需求降低：近期出口数据表现较弱，存在海外需求下降风险。
• 项目进展不及预期：义乌全球数贸中心仍在建设中，项目进展可能影响预期收益。