20260507-国元证券-珂玛科技-301611.SZ-珂玛科技25年年报及26Q1季报点评_盈利短期承压_国产替代与产能扩张支撑成长_5页_864kb

珂玛科技25年年报及26Q1季报总结

核心内容概述

本报告对珂玛科技2025年年报及2026年第一季度季报进行了分析，指出公司在2025年实现了营收10.73亿元，同比增长25.19%，但归母净利同比下滑7.04%。2026Q1营收为2.71亿元，同比增长9.13%，但归母净利同比下降47.31%。整体来看，公司短期盈利承压，但成长性仍被看好。

主要观点

营收与利润表现

• 2025年：营收10.73亿元（YoY +25.19%），归母净利2.89亿元（YoY -7.04%）。
• 2026Q1：营收2.71亿元（YoY +9.13%，QoQ -3.20%），归母净利0.46亿元（YoY -47.31%，QoQ +2.96%）。
• 毛利率与净利率：2025年毛利率和净利率分别为51.55%和26.24%，2026Q1分别为46.15%和15.65%。

营收增速放缓原因

• 2025Q4和2026Q1营收增速放缓，主要由于毛利率较低的批量结构件出货占比提升，而高毛利率的模块类陶瓷加热器产品销售比重下降。

未来展望

• 随着2026年模块类陶瓷加热器新产能持续释放，产品结构有望优化，从而支撑毛利率修复。
• 公司计划通过发行7.5亿元可转债扩充产能，新增陶瓷加热器产能600只/年、静电卡盘产能2500只/年，为中长期增长提供支撑。

关键信息

下游需求分析

• 2026年国内存储和逻辑晶圆厂具备较强扩产预期，叠加高深宽比刻蚀、薄膜沉积等先进工艺需求提升，陶瓷加热器用量需求有望持续增长。
• 国产替代进程加快，海外供应存在不确定性，国内客户对陶瓷加热器的国产替代需求将提升，公司作为国内领军企业，有望受益。

财务预测

估值与评级

• PE（市盈率）：2025年为129.89倍，2026年预计为106.76倍，2027年为73.86倍，2028年为55.95倍。
• PB（市净率）：2025年为21.04倍，2026年为21.08倍，2027年为16.40倍，2028年为12.68倍。
• 投资评级：调整为“增持”评级，当前股价为105.18元。

财务比率

风险提示

上行风险

• 下游晶圆厂扩产超预期，带动半导体设备及关键零部件需求。
• 产品客户验证、批量导入及交付节奏超预期，提升产能利用率。
• 盈利能力修复超预期，毛利率和净利率有望提升。

下行风险

• 下游扩产不及预期，影响订单增长和收入确认。
• 产能爬坡不及预期，影响交付效率和盈利能力。
• 中美贸易摩擦、边缘地域摩擦等系统性风险。

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

基本数据

投资评级说明

• 增持：股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间。
• 买入：股价涨幅优于基准指数15%以上。
• 持有：股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间。
• 卖出：股价涨幅劣于基准指数5%以上。

分析师声明

• 报告基于合规数据和作者职业操守与专业能力，反映个人观点，结论独立、客观。

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