> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 珂玛科技25年年报及26Q1季报总结 ## 核心内容概述 本报告对珂玛科技2025年年报及2026年第一季度季报进行了分析，指出公司在2025年实现了营收10.73亿元，同比增长25.19%，但归母净利同比下滑7.04%。2026Q1营收为2.71亿元，同比增长9.13%，但归母净利同比下降47.31%。整体来看，公司短期盈利承压，但成长性仍被看好。 ## 主要观点 ### 营收与利润表现 - **2025年**：营收10.73亿元（YoY +25.19%），归母净利2.89亿元（YoY -7.04%）。 - **2026Q1**：营收2.71亿元（YoY +9.13%，QoQ -3.20%），归母净利0.46亿元（YoY -47.31%，QoQ +2.96%）。 - **毛利率与净利率**：2025年毛利率和净利率分别为51.55%和26.24%，2026Q1分别为46.15%和15.65%。 ### 营收增速放缓原因 - 2025Q4和2026Q1营收增速放缓，主要由于毛利率较低的批量结构件出货占比提升，而高毛利率的模块类陶瓷加热器产品销售比重下降。 ### 未来展望 - 随着2026年模块类陶瓷加热器新产能持续释放，产品结构有望优化，从而支撑毛利率修复。 - 公司计划通过发行7.5亿元可转债扩充产能，新增陶瓷加热器产能600只/年、静电卡盘产能2500只/年，为中长期增长提供支撑。 ## 关键信息 ### 下游需求分析 - 2026年国内存储和逻辑晶圆厂具备较强扩产预期，叠加高深宽比刻蚀、薄膜沉积等先进工艺需求提升，陶瓷加热器用量需求有望持续增长。 - 国产替代进程加快，海外供应存在不确定性，国内客户对陶瓷加热器的国产替代需求将提升，公司作为国内领军企业，有望受益。 ### 财务预测 | 项目 | 2025A | 2026E（国元预测） | 2026E（市场预期） | 2027E | 2028E | |------|------|------------------|------------------|------|------| | 营收（百万元） | 1073 | 1525 | 1543 | 2052 | 2626 | | 归母净利（百万元） | 289 | 439 | 530 | 635 | 838 | | EPS（元/股） | 0.66 | 1.01 | 1.22 | 1.46 | 1.92 | ### 估值与评级 - **PE（市盈率）**：2025年为129.89倍，2026年预计为106.76倍，2027年为73.86倍，2028年为55.95倍。 - **PB（市净率）**：2025年为21.04倍，2026年为21.08倍，2027年为16.40倍，2028年为12.68倍。 - **投资评级**：调整为“增持”评级，当前股价为105.18元。 ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | ROE | 16% | 20% | 22% | 23% | | ROIC | 13% | 17% | 19% | 20% | | PEG | — | 2.06 | 1.66 | 1.75 | ## 风险提示 ### 上行风险 - 下游晶圆厂扩产超预期，带动半导体设备及关键零部件需求。 - 产品客户验证、批量导入及交付节奏超预期，提升产能利用率。 - 盈利能力修复超预期，毛利率和净利率有望提升。 ### 下行风险 - 下游扩产不及预期，影响订单增长和收入确认。 - 产能爬坡不及预期，影响交付效率和盈利能力。 - 中美贸易摩擦、边缘地域摩擦等系统性风险。 ## 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 货币资金 | 294 | 692 | 1,128 | 1,783 | | 应收账款及应收票据 | 551 | 702 | 938 | 1,195 | | 存货 | 333 | 438 | 557 | 691 | | 流动资产合计 | 1,327 | 2,044 | 2,909 | 4,036 | | 负债合计 | 830 | 1,181 | 1,458 | 1,760 | | 股东权益 | 1,784 | 2,221 | 2,846 | 3,676 | ## 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额 | 239 | 615 | 679 | 908 | | 投资活动现金流净额 | -268 | -274 | -288 | -297 | | 筹资活动现金流净额 | 126 | 57 | 46 | 44 | | 现金净流量 | 96 | 398 | 436 | 655 | ## 基本数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 52周最高/最低价（元） | 139.75 / 50.09 | | A股流通股（百万股） | 146.58 | | A股总股本（百万股） | 436.00 | | 流通市值（百万元） | 15417.57 | | 总市值（百万元） | 45858.48 | ## 投资评级说明 - **增持**：股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间。 - **买入**：股价涨幅优于基准指数15%以上。 - **持有**：股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间。 - **卖出**：股价涨幅劣于基准指数5%以上。 ## 分析师声明 - 报告基于合规数据和作者职业操守与专业能力，反映个人观点，结论独立、客观。 ## 法律声明与免责条款 - 本报告仅供客户使用，未经授权不得转发或传阅。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担相关法律责任。