深度报告-20250926-华源证券-珂玛科技-301611.SZ-先进陶瓷零部件领先者_半导体业务未来可期_26页_2mb

投资观点

• 投资评级：增持（首次）：珂玛科技为中国第一家拥有自主知识产权的先进陶瓷材料及零部件解决方案提供商，半导体设备零部件业务持续放量，具备解决“卡脖子”问题的潜力。

核心业务

• 先进陶瓷零部件：应用于半导体、新能源、汽车制造等领域，2024年收入同比增长95%，毛利率63.19%，技术壁垒高，已实现陶瓷加热器、静电卡盘量产。
• 表面处理服务：主要面向显示面板设备，已进入京东方、TCL华星光电等供应链，毛利率14.77%，客户集中度高。

市场前景

• 先进陶瓷市场：2026年中国市场规模预计达125亿元，占全球24%，国产替代空间广阔，特别是在半导体设备零部件领域。
• 泛半导体表面处理：市场预计2022-2026年CAGR为14%，公司技术储备丰富，份额提升显著。

盈利预测

• 2025-2027年：归母净利润预计分别为4.23亿、5.69亿、7.47亿元，同比增长36.16%、34.45%、31.23%。
• 估值：对应PE分别为63、47、35倍，当前估值高于可比公司（中瓷电子、富创精密）。

风险提示

• 行业竞争加剧、下游需求不及预期、研发进度不及预期。
• 公司客户集中度较高，北方华创为重要客户。