计算机行业盈利周期性深度研究暨2018半年报回顾：盈利改善似2013已确定，诸下游反转或高增-20180910-申万宏源-22页-1mb

计算机行业盈利周期性深度研究暨2018半年报回顾总结

核心内容

2018年9月，计算机行业盈利改善被确认，且已连续三个季度保持增长态势。行业收入增长26%，薪酬增长18%，利润/扣非增长19% / 16%，显示行业已进入盈利反转阶段，与2013年的状况相似。分析师认为，2018年的盈利改善并非偶然，而是行业周期性规律的体现。

主要观点

1. 盈利周期性规律：

   • 2012年与2018年5月，分析师曾预测计算机行业盈利反转，且2018年的盈利改善与2013年类似。
   • 行业收入连续两年低迷后，2018年开始加速增长，同时薪酬成本压力趋缓，毛利率提升，形成盈利改善的周期。

2. 盈利改善的验证：

   • 2018Q2行业收入增速达26%，利润/扣非增速分别为19%和16%，自2017Q4以来连续三个季度收入增速超过20%。
   • 2018年行业整体呈现高增或改善趋势，表明盈利反转已基本确认。

3. 盈利改善的驱动因素：

   • 政务周期推动了2018年行业收入增长，预收款和商誉等指标也显示盈利改善的延续性。
   • 资产减值损失同比增速趋于下降，表明企业正在释放风险，但若该比例持续下降，则可能预示经营质量在积累风险。

关键信息

• 人力扩张与薪酬成本：

  • 多家公司2017年末未增长人力，2018Q2薪酬增速低于10%，显示薪酬成本压力趋缓。
  • 人力扩张速度将成为2019年盈利的关键因素，若2018年末人员增长超过10%，需重新评估行业机会。

• 十大下游领域表现：

  • 高增领域：医疗信息化（Q2同比环比改善）、云计算（Q2高增，但同比环比增速下降）。
  • 改善领域：安全与军工（环比明显改善）、金融IT（利润触底回复、差异化）、税务IT。
  • 平稳领域：政务IT、电力IT。
  • 差异化领域：安防（领军较好）、AI（AI算力高增，应用增速低迷）。
  • 整合领域：汽车IT（Q2环比同比还在整合期）。

投资建议

• 维持“买入”评级：分析师认为2018年计算机行业盈利改善与2013年相似，因此维持行业“买入”评级。
• 关注重要公司：
  • 中长领军：航天信息、新北洋、广联达、中科曙光等。
  • 医疗IT：东华软件、卫宁健康、和仁科技、思创医惠、万达信息。
  • 云计算大数据：深信服、宝信软件等。
  • 自主可控安全：太极股份、启明星辰、美亚柏科等。
  • 金融IT：赢时胜、广电运通、新国都等。

核心假设风险

1. 若2019年4月披露的2018年末人员增长数量超过10%，2019年行业机会需重新评估。
2. 2018Q2资产减值损失同比增速为36.8%（剔除2015后新股后为41.6%），若该比例继续下降，可能预示计算机行业经营质量在积累风险。

行业指标分析

• 预收款：2018Q2增速向上，显示行业收入改善趋势，但需观察后续季度。
• 商誉：存量增速再创新低，风险降低，建议选择协同并购。
• 资产减值损失：当前同比增速下降，反映企业释放风险的主观意愿，但若持续下降则可能积累经营风险。

有别于大众的认识

• 大众未意识到计算机行业存在盈利小周期，而分析师通过分析毛利率、薪酬、预收款、商誉等指标，揭示了行业周期性规律。
• 2018Q1-Q2的高增并非偶然，而是盈利周期性改善的开始，预计2018Q3仍将保持高增。

图表与数据说明

• 图1：2018Q2业绩验证盈利拐点假设。
• 图2：2017年人力扩张散点图，显示部分公司收缩人力。
• 图3：预收款走势，显示2018Q2增速向上。
• 图4：商誉增速走势，显示2018Q2增速放缓。
• 图5：资产减值损失走势，显示当前在适度积累风险。
• 表1：计算机主要下游收入全面较快增长。
• 表2：医疗信息化收入利润Q2同比环比改善。
• 表3：医疗信息化增长明细。
• 表4：云领域Q2高增，但同比环比增速可能向下。
• 表5：云公司2018Q2增速明细。
• 表6：安全军工领域增长情况，剔除360后增速较低但环比改善。
• 表7：安全军工领域Q2增长数据。
• 表8：安防领域增长平稳，但趋势各异。
• 表9：金融IT触底回复，各公司差异大。
• 表10：税务ITQ2利润环比同比改善。
• 表11：电力IT收入利润增长平稳。

结论

2018年计算机行业盈利改善已确认，且与2013年相似，显示行业进入新的盈利周期。未来盈利趋势将取决于人力扩张、商誉变化、资产减值损失等指标的进一步发展。分析师建议投资者关注各主线重要公司，同时注意核心假设风险，如人力扩张速度和资产减值损失趋势。