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回调后的微盘股：年末配置该坚守还是调仓？

核心内容概述

本报告由国金证券金融工程组分析师高智威和许坤圣发布，旨在分析当前市场环境下微盘股的配置策略，并结合宏观与量化因子视角，为投资者提供中期及战术层面的资产配置建议。

主要观点

1. 市场表现与轮动信号

• 主要市场指数：上周上证50、沪深300微跌，中证500上涨1.02%，中证1000微涨0.4%。
• 微盘股表现：万得微盘股指数下跌5.02%，但其相对净值仍高于年均线，显示短期仍有支撑。
• 轮动模型信号：微盘股滚动20天斜率为负，茅指数为正，轮动模型发出切换至茅指数信号，中期配置茅指数预期相对收益更高。
• 风控信号：当前微盘股波动率拥挤度为33.47%，尚未触及55%的阈值，但波动率正在快速上升，风险有所聚集。

2. 政策与经济环境

• 国内政策主线：2025年中央经济工作会议明确，扩内需、发展科技（如人工智能）、反内卷为三大政策方向。
• 扩内需：重点关注消费者服务板块。
• 发展科技：通信板块估值合理，为科技配置优选。
• 反内卷：聚焦电力设备及新能源、有色金属等。
• 通胀数据：11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2%，显示中下游通胀温和回升，扩内需政策初见成效。

3. 海外市场与美联储动向

• 美联储降息：宣布降息25个基点，并从12月开始扩表，为市场注入流动性。
• 就业数据质疑：鲍威尔暗示就业数据可能被高估，实际或已出现负增长，显示美联储政策倾向保就业。
• 2026年预期：科技巨头对AI的持续投入可能加剧就业问题，推动美联储超预期降息，成长板块有望受益。

4. 利率与流动性

• 国内利率：央行通过逆回购净投放47亿元，短端利率小幅上升，长端利率相对稳定。
• 流动性判断：当前货币流动性信号强度为60%，经济信号强度为50%，整体偏中性偏多。
• 权益推荐仓位：12月建议权益配置仓位为55%。

5. 量化因子表现

• 选股因子：成长（11.07%）、一致预期（10.49%）、质量（9.64%）因子表现较好；价值（-17.07%）、市值（-16.91%）、波动率（-10.57%）因子表现偏弱。
• 未来预期：成长和一致预期因子预计维持强势，随着风险偏好回落，技术与波动率因子可能持续表现。
• 可转债因子：正股财务质量与成长因子表现良好，转债估值因子未显著反转。

关键信息

市场表现

• 上证50：-0.23%
• 沪深300：-0.05%
• 中证500：+1.02%
• 中证1000：+0.4%
• 通信行业：+5.92%（涨幅最大）
• 煤炭行业：-3.80%（跌幅最大）

政策与经济数据

• 国内通胀：11月CPI同比0.7%，PPI同比-2.2%
• 经济数据：社零、工业增加值、固定资产投资等数据将陆续公布
• 海外数据：非农、CPI等数据将影响市场预期

利率变化

• 短端利率：1周SHIBOR和DR007分别上升3.5BP和1.12BP
• 长端利率：10年国债利率同比1.23%，相对稳定
• 宏观择时策略：12月推荐仓位55%，择时策略收益率13.57%，Wind全A收益率25.65%

量化因子表现

风险提示

• 模型基于历史数据，政策和市场环境变化可能导致失效。
• 政策环境变化可能影响因子与资产的关系。
• 国际政治摩擦可能引发资产同向大幅波动。

配置建议

核心仓位

• 以大盘成长为主，保持稳健增长逻辑。

战术仓位

• 消费者服务、有色金属、电力设备及新能源、通信、医药等板块具备配置价值。

微盘股策略

• 当前风控信号未触发，但波动率拥挤度上升，需关注风险聚集。
• 建议持有者做好风险控制，并跟踪相对净值、动量及中期风险指标。

总结

本报告综合分析了当前市场表现、政策导向、利率变化及量化因子表现，建议投资者在年末保持中性偏多的权益配置策略，优先配置大盘成长与估值合理的行业板块。对于微盘股，虽短期仍有支撑，但需警惕波动率聚集风险，适时调整持仓。同时，海外降息预期和政策导向对成长板块形成利好，值得关注。