20140625-招商证券_香港_-香港市场金属及采矿业2014年中期展望_29页_1mb

香港市场金属及采矿业2014年中期展望总结

核心观点

• 需求端最差时点尚未到来，行业整体仍不具备长期投资价值。
• 国内经济增长放缓，房地产是基本金属下游需求的关键部门，占金属消费比重较高，且对其他下游行业具有显著辐射作用。
• 供给冲击总体偏负面，新增产能不断涌入市场，对商品价格影响显著。
• 行业评级为中性，关注两大投资主题：业务收缩与战略转型、过剩行业中赢家。

主要观点

1. 需求端分析

• 2014年国内经济增长趋势性放缓，固定资产投资和房地产投资增速持续下滑。
• 房地产行业步入调整周期，预计下半年房屋销售仍将继续负增长，对金属需求形成压制。
• 基本金属消费结构中，房地产占铝消费比重最高（39%），其次是铜（20%）和锌（44%）。

2. 供给端分析

• 供给冲击对价格影响显著，尤其在铜、铝等金属中表现明显。
• 新增产能持续释放，加剧市场供需失衡，压制价格表现。

关键金属分析

铜

• 需求放缓，2014-2016年全球精铜消费增速预计分别为5.5%、5.1%、4.5%，呈趋势性下滑。
• 供给过剩，2014/15年全球精铜供给增速分别为5.2%、5.9%，将导致市场过剩规模扩大。
• 价格预测：预计2014/15年LME铜价将下滑10%/6%。
• 投资建议：对江西铜业（358 HK）评级为“卖出”，因需求下滑和供给过剩对其不利。

铝

• 国内铝价处于近十年低点，2014年预计下滑4%，但2015年后基本面将改善，价格有望反弹。
• 西部产能释放，拉低行业成本曲线，加剧行业恶化。
• 供给冲击减弱，预计2014/15/16年国内铝产量增速分别为14%、9%、8%，消费增速分别为13%、10%、11%。
• 投资建议：中国铝业（2600 HK）评级为“中性”，DCF目标价为2.80港元。

镍

• 印尼出口禁令持续影响，短期内供给冲击无法解除，推动镍价上涨。
• 价格预测：预计2014/15年LME镍价将上涨25%/7%。
• 投资建议：新疆新鑫矿业可能受益于镍价上涨，但未明确提及具体评级。

黄金

• 需求和利率双重冲击，预计2014年金价将下滑6%。
• 消费和投资需求均下滑，国内黄金进口量预计减少5%。
• 利率上升，美联储货币政策调整将压制金价。
• 生产成本下降，削弱价格支撑，对紫金矿业（2899 HK）和招金矿业不利。

钨

• 中国经济转型受益者，下游行业对经济增长放缓敏感度较低。
• 产业升级和页岩气开采，推动钨需求增长。
• 投资建议：洛阳钼业（621 HK）受益于钨需求增长。

估值与投资建议

覆盖公司估值比较

大宗商品价格预测

投资主线

1. 业务收缩和战略转型

• 主要企业：中国铝业（2600 HK）
• 现状：公司已剥离持续亏损的铝加工业务，出售铁矿石项目，业务逐步收缩至电解铝产业链中上游。
• 前景：预计2014年仍将录得亏损，能否成功转型仍需观察，当前评级为“中性”。

2. 过剩行业中的赢家

• 主要企业：中国宏桥（1378 HK）
• 优势：受益于印尼氧化铝投资和低成本产能释放，成本竞争优势明显。
• 前景：预计2014年电解铝产量增加14%，EPS增加19%至1.11元，评级为“买入”。

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