20131206-招商证券_香港_-香港市场金属及采矿业2014策略展望_36页_1mb
报告摘要
香港市场金属及采矿业2014策略展望总结
核心内容
2014年，全球经济延续复苏，金属及煤炭需求预计有小幅回升。然而，由于市场对供应快速释放的担忧以及流动性逐步收紧，整体行业前景仍较为悲观。报告建议投资者关注两条主线：企业业务收缩和战略转型、行业兼并重组去产能。
主要观点
基本金属
- 铜：全球供应增长，尤其是南美和非洲铜矿项目投产，将导致铜价逐步下滑至边际成本。
- 铝：中国西部低成本产能加速释放，行业成本曲线下移，价格面临进一步下行压力。
- 锌：海外高成本矿山关停，行业供需平衡有所改善，但整体仍处于过剩状态。
贵金属
- 黄金：美联储货币政策转向，流动性收紧，黄金价格长期受到压制。2014年跌幅将收窄，但总体仍承压。
小金属
- 钨：中国经济转型和升级带动金属切削工具需求，同时政府对供应面的控制将有助于价格支撑。
煤炭
- 行业景气度：供需失衡持续，煤价仍有下行空间，但跌幅预计收窄。
- 需求压力：经济增速放缓和环保政策影响煤炭消费。
- 供应压力：新增产能增加，供需关系进一步恶化。
关键信息
大宗商品价格预测
| 商品 | 2011 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E | 2016E | 当前状态 | 子行业前景 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 铁矿石 | 164 | 128 | 125 | 109 | 85 | 80 | 紧平衡 | 行业过剩压力逐步增大，价格逐步下滑 |
| 铜 | 8,644 | 8,197 | 7,500 | 7,100 | 6,400 | 6,100 | 紧平衡 | 从短缺转向过剩，价格逐步滑向边际成本 |
| 铝 | 2,379 | 2,171 | 1,990 | 2,030 | 2,120 | 2,300 | 过剩 | 中国西部低成本产能释放，拉低行业成本曲线 |
| 锌 | 2,239 | 2,024 | 1,950 | 2,040 | 2,250 | 2,200 | 过剩 | 海外高成本矿山关停，供需平衡有所改善 |
| 镍 | 23,879 | 19,359 | 15,300 | 14,700 | 13,800 | 13,000 | 过剩 | 中国镍生铁技术成熟，供应过剩，成本下移 |
| 黄金 | 1,369 | 1,673 | 1,350 | 1,270 | 1,200 | 1,160 | 过剩 | 美国经济复苏压制金价，长期投资者逐步撤出 |
| 动力煤 | 820 | 705 | 600 | 582 | 570 | 570 | 过剩 | 中国需求减速，市场供应释放压力较大 |
| 焦煤 | 1,172 | 933 | 747 | 754 | 762 | 720 | 过剩 | 海外高成本产能退出，行业供应逐步收紧 |
公司推荐
- 中国宏桥：具有成本优势和产业集群优势，预计2014年表现较好，目标价为5.80港元，评级为“买入”。
- 伊泰煤炭：资源禀赋优良，铁路和煤制油业务优势明显，经营效率高，现金充裕，预计2014年业绩增长，目标价为25.1港元，评级为“买入”。
公司估值比较
| 公司 | 最新价格 | 目标价 | 回报空间 | 评级 | 市值（bn） | ROE 2012 | ROE 2013E | ROE 2014E | PE 2012 | PE 2013E | PE 2014E | PB 2012 | PB 2013E | PB 2014E | EPS 2012 | EPS 2013E | EPS 2014E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 江西铜业(H) | 15.12 | 15.20 | 1% | 买入 | 61.4 | 12% | 12% | 12% | 7.9 | 11.6 | 11.3 | 1 | 0.9 | 0.8 | 1.51 | 1.02 | 1.05 |
| 中国铝业(H) | 2.90 | 1.60 | -45% | 卖出 | 63.2 | -19% | -10% | -4% | - | - | - | 0.7 | 0.8 | 0.8 | -0.61 | -0.28 | -0.11 |
| 俄铝 | 2.33 | 2.03 | -13% | 卖出 | 34.8 | -1% | 2% | 5% | - | 23 | 7.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | - | - | - |
| 中国宏桥 | 4.78 | 5.80 | 21% | 买入 | 27 | 24% | 22% | 21% | 4 | 3.8 | 3.3 | 1 | 0.8 | 0.7 | 0.93 | 0.97 | 1.11 |
| 紫金矿业(H) | 1.79 | 1.69 | -6% | 中性 | 63.6 | 18% | 8% | 8% | 6 | 13.7 | 12.1 | 1.1 | 1 | 1 | 0.24 | 0.1 | 0.12 |
| 招金矿业 | 5.14 | 6.00 | 17% | 中性 | 18.8 | 23% | 14% | 12% | 7.8 | 11.9 | 13.4 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 0.66 | 0.43 | 0.38 |
| 中煤能源(H) | 5.23 | 5.00 | -4% | 中性 | 81 | 10% | 7% | 6% | 5.6 | 8 | 8.7 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.67 | 0.47 | 0.43 |
| 伊泰煤炭(H) | 14.90 | 25.10 | 68% | 买入 | 48.8 | 33% | 26% | 26% | 2.8 | 6.2 | 5.5 | 1.9 | 1.6 | 1.4 | 4.19 | 1.87 | 2.11 |
投资主线
投资主题一：企业业务收缩和战略转型
- 企业盈利能力低下迫使改革，如中国铝业已开始剥离亏损业务，出售铁矿石项目，业务收缩至产业链中上游。
- 预计2013年资产出售将带来约66亿元的投资收益，推动公司扭亏为盈。
投资主题二：行业兼并重组去产能
- 煤炭行业去产能前景优于钢铁和电解铝，因行业自律性较强，且资源禀赋是成功关键。
- 中国神华和伊泰煤炭因成本优势、现金充裕、资源储备和市场占有率较高，有望在兼并重组中胜出。
总结
整体行业前景较为悲观，但部分公司仍具备投资价值。重点关注中国宏桥和伊泰煤炭，其在成本控制、资源储备及盈利能力方面表现突出。同时，关注行业内的业务收缩与兼并重组趋势，寻找具备成本优势和资本实力的公司作为潜在赢家。
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