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国投证券（香港）有限公司研究部总结

核心内容

本周为「超级央行周」，全球主要央行将发布政策指引，影响市场对利率走势的预期。受美国强劲非农就业数据影响，科技股大幅下跌，市场对美联储加息预期升温。同时，中东局势紧张引发避险情绪，推升油价，对市场造成额外压力。

主要观点

• 利率预期鹰化：美国5月新增非农就业17.2万人，远超预期，推动10年期美债收益率升破4.50%，2年期升至4.17%。市场预期美联储年内加息概率升至70%以上。
• 央行政策动态：欧洲央行预计周四加息25个基点至2.25%，并可能在9月甚至7月再次加息。日本央行虽未明确加息，但5月PPI上涨、GDP小幅放缓，强化其6月加息至1%的预期。
• 市场波动风险：利率政策将主导银行、保险及利率敏感型成长股的表现，投资者需关注短期波动。

关键信息

美国经济数据与市场反应

• 非农数据：5月新增非农就业17.2万人，远超预期的8万人。
• 利率走势：10年期美债收益率升破4.50%，2年期升至4.17%。
• 加息预期：CME数据显示，市场预期美联储年内加息概率超过70%。
• CPI预测：5月核心CPI环比降温至0.2%，对美联储决策更具参考意义。

中国数据与经济展望

• 出口预期：5月出口同比增15%，进口受AI需求拉动预期增25%。
• CPI与PPI：5月CPI同比预期1.3%，PPI同比预期升至3.8%，为2022年7月以来首次站上3%。
• GDP预测：2026年GDP预期下调至约0.7%，工业品出厂价格回升可能推动二季度GDP平减指数走出通缩。

同程旅行（780.HK）公司点评

• 1季度业绩略超预期：总收入50亿元，同比增长14%，核心OTA收入同比增长17%。
• 业务亮点：
  • 国内酒店预订间夜量增速快于ADR增速。
  • 三星及以上间夜量占比提升4个百分点。
  • ARPPU值同比提升9%和13%，显示用户消费能力增强。
  • 独立App DAU同比增长20%，对收入贡献持续提升。
• 财务预测：小幅下调2026年收入/利润预测4%/4%，预计核心OTA收入同比增长11%，度假业务收入小幅下降，整体经调整净利润同比增长12%。
• 估值调整：基于港股互联网平台板块估值回调，将2026年市盈率下调至13.0x，目标价下调至24.0港元，维持买入评级。
• 风险提示：消费预期疲弱、间夜量及ADR增长不及预期、油价上涨可能抑制旅游需求。

估值与评级

• 公司评级体系：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上；
  • 增持：5%至15%；
  • 中性：-5%至5%；
  • 减持：-5%至-15%；
  • 卖出：-15%以下。
• 当前评级：买入。

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