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华泰 | 宏观：如期慢加息难阻日元贬值 总结

核心内容

2026年6月16日，日本央行如期上调政策利率25个基点至1.0%，符合市场预期。此次加息表明日本央行仍坚持渐进式推进货币政策正常化的路径。同时，日央行宣布自2027年4月起停止缩减购债，维持每月约2万亿日元的国债购买规模，并取消中期评估惯例。这一政策组合可能对日元资产价格产生扭曲效应。

主要观点

• 政策利率上调：日本央行将政策利率由0.75%上调至1.0%，以7:1的投票结果通过，显示其对通胀上行风险的关注增强。
• 通胀风险上升：尽管近期CPI（除生鲜）同比因政府补贴措施回落至1.5%左右，但原价上涨正快速向企业间价格传导，可能进一步扩散至消费品价格，中长期通胀预期持续上升。
• 经济增长预期：日本经济短期增速或有所放缓，但整体仍将维持温和增长。中东局势对经济活动形成拖累，但政府补贴和原材料替代降低了下行风险。全球AI需求扩张继续支撑企业利润、就业和收入。
• 政策指引偏鸽：日央行未明确中性利率水平和未来加息路径，仅表示未来将根据经济、物价和金融条件决定加息节奏。副行长内田真一强调加息节奏将视经济形势和中东冲突前景而定。
• 实际利率仍为负：日本实际利率自2022年以来持续为负，显示日央行仍落后于利率曲线。当前估算的中性利率区间为-0.935%至0.53%，名义利率水平约为1.1%-2.5%。
• 汇率走势与干预：日元继续贬值，汇率接近2024年7月的前低161.95日元/美元。若进一步逼近该水平，日本当局可能再次进行汇率干预，但干预效果有限，难以逆转日元贬值趋势。
• 市场预期：市场对日央行2026年剩余加息预期为21个基点，预计年内或再加息25个基点至1.25%。

关键信息

• 加息背景：日本央行6月16日如期加息，显示其对通胀压力的应对态度。
• 购债政策调整：取消中期购债评估惯例，维持每月约2万亿日元的国债购买规模。
• 汇率干预可能性：日元贬值接近前低，日本当局可能再度干预，但干预效果有限。
• 未来加息路径：预计2026年内再加息一次，但中东局势等可能影响加息节奏。
• 市场反应：加息后日元继续贬值，日股盘中创新高，10年期日债收益率上升3个基点至2.63%。

图表摘要

图表1：日本实际利率水平自2022年以来持续为负

• 数据说明：以基准利率减去CPI同比衡量，日本实际利率持续为负。
• 关键数据：
  • 2022年：-4.5%
  • 2023年：-4.5%
  • 2024年：-4.5%
  • 2025年：-4.5%
  • 2026年：-4.5%

图表2：汇率干预难阻日元贬值趋势

• 数据说明：美元兑日元汇率走势显示日元持续贬值。
• 关键数据：
  • 2022/9/22：144.1
  • 2024/4/29-5/1：158.2
  • 2024/7/11-12：161.7
  • 2026/4/30-5/4：160.5

图表3：市场对日央行2026年剩余加息预期为21bp

• 数据说明：市场对2026年剩余时间的加息预期。
• 关键数据：
  • 2026年7月：1.0%
  • 2026年8月：1.21%
  • 市场加息预期：21个基点

风险提示

• 地缘冲突超预期可能对日本经济造成更大冲击。
• 供应链扰动可能导致日本经济下行压力超出预期。

文章来源

本文摘自2026年6月16日发表的《如期慢加息难阻日元贬值》，由易峘、陈玮研究员撰写，发布于华泰证券研究所国内站和海外站。