> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 宏观：如期慢加息难阻日元贬值 总结 ## 核心内容 2026年6月16日，日本央行如期上调政策利率25个基点至1.0%，符合市场预期。此次加息表明日本央行仍坚持渐进式推进货币政策正常化的路径。同时，日央行宣布自2027年4月起停止缩减购债，维持每月约2万亿日元的国债购买规模，并取消中期评估惯例。这一政策组合可能对日元资产价格产生扭曲效应。 ## 主要观点 - **政策利率上调**：日本央行将政策利率由0.75%上调至1.0%，以7:1的投票结果通过，显示其对通胀上行风险的关注增强。 - **通胀风险上升**：尽管近期CPI（除生鲜）同比因政府补贴措施回落至1.5%左右，但原价上涨正快速向企业间价格传导，可能进一步扩散至消费品价格，中长期通胀预期持续上升。 - **经济增长预期**：日本经济短期增速或有所放缓，但整体仍将维持温和增长。中东局势对经济活动形成拖累，但政府补贴和原材料替代降低了下行风险。全球AI需求扩张继续支撑企业利润、就业和收入。 - **政策指引偏鸽**：日央行未明确中性利率水平和未来加息路径，仅表示未来将根据经济、物价和金融条件决定加息节奏。副行长内田真一强调加息节奏将视经济形势和中东冲突前景而定。 - **实际利率仍为负**：日本实际利率自2022年以来持续为负，显示日央行仍落后于利率曲线。当前估算的中性利率区间为-0.935%至0.53%，名义利率水平约为1.1%-2.5%。 - **汇率走势与干预**：日元继续贬值，汇率接近2024年7月的前低161.95日元/美元。若进一步逼近该水平，日本当局可能再次进行汇率干预，但干预效果有限，难以逆转日元贬值趋势。 - **市场预期**：市场对日央行2026年剩余加息预期为21个基点，预计年内或再加息25个基点至1.25%。 ## 关键信息 - **加息背景**：日本央行6月16日如期加息，显示其对通胀压力的应对态度。 - **购债政策调整**：取消中期购债评估惯例，维持每月约2万亿日元的国债购买规模。 - **汇率干预可能性**：日元贬值接近前低，日本当局可能再度干预，但干预效果有限。 - **未来加息路径**：预计2026年内再加息一次，但中东局势等可能影响加息节奏。 - **市场反应**：加息后日元继续贬值，日股盘中创新高，10年期日债收益率上升3个基点至2.63%。 ## 图表摘要 ### 图表1：日本实际利率水平自2022年以来持续为负 - **数据说明**：以基准利率减去CPI同比衡量，日本实际利率持续为负。 - **关键数据**： - 2022年：-4.5% - 2023年：-4.5% - 2024年：-4.5% - 2025年：-4.5% - 2026年：-4.5% ### 图表2：汇率干预难阻日元贬值趋势 - **数据说明**：美元兑日元汇率走势显示日元持续贬值。 - **关键数据**： - 2022/9/22：144.1 - 2024/4/29-5/1：158.2 - 2024/7/11-12：161.7 - 2026/4/30-5/4：160.5 ### 图表3：市场对日央行2026年剩余加息预期为21bp - **数据说明**：市场对2026年剩余时间的加息预期。 - **关键数据**： - 2026年7月：1.0% - 2026年8月：1.21% - 市场加息预期：21个基点 ## 风险提示 - 地缘冲突超预期可能对日本经济造成更大冲击。 - 供应链扰动可能导致日本经济下行压力超出预期。 ## 文章来源 本文摘自2026年6月16日发表的《如期慢加息难阻日元贬值》，由易峘、陈玮研究员撰写，发布于华泰证券研究所国内站和海外站。