2016年-PIIE彼得森国际经济研究所_Is_the_European_Central_Bank_Failing_Its_Price_Stability_Mandate__20页_509kb

报告摘要

总结：欧洲央行是否未能履行价格稳定职责？

核心内容

本文探讨了欧洲央行（ECB）是否未能履行其价格稳定职责。作者指出，尽管ECB声称其政策目标是价格稳定，但当前欧元区的通货膨胀率远低于其目标，且通货膨胀预期持续走低，显示出市场对通货紧缩的担忧。文章认为，ECB对通货膨胀的管理存在不对称性，即对过高的通胀反应强烈，但对过低的通胀却反应不足，这可能导致通货紧缩风险加剧。

主要观点

通货膨胀现状与预期：
- 2013年12月，欧元区年同比通货膨胀率为0.9%，远低于2%的目标。
- 通货膨胀预期已下降，市场预计未来五年平均通胀率在1.25至1.5%之间。
- 通货膨胀预期的下降表明，市场对通货紧缩的风险有明显担忧。
ECB的政策偏移：
- ECB对通货膨胀的定义不够明确，可能导致政策执行偏向抑制通胀，而非维持稳定。
- ECB的政策立场显示出对通货紧缩的容忍度较高，这与传统中央银行的职责相悖。
- ECB在应对通货紧缩时表现得过于谨慎，未能及时采取行动，反映出政策立场的不对称。
政治因素影响：
- ECB内部成员在政策立场上日益倾向国家利益，尤其是德国的影响。
- 德国等国家对进一步宽松政策持怀疑态度，导致ECB整体政策偏紧，抑制了通胀。
经济与货币支柱分析：
- 经济支柱：欧元区存在巨大的产出缺口，失业率高企，工资增长疲软，进一步抑制了通胀。
- 货币支柱：货币和信贷增长疲软，M3增长率降至1.5%，远低于参考值4.5%。信贷增长为负，银行去杠杆和资本重组继续抑制信贷扩张。
政策建议：
- ECB应明确其价格稳定目标为2%的通胀率，并对偏离该目标的通胀采取对等态度。
- 实施量化宽松（QE）以降低收益率曲线风险溢价，帮助降低私人借贷利率的波动。
- 为中小企业提供定向的中长期融资，缓解信贷限制，促进长期借贷。
- 提高央行独立性，增加对货币政策工具的透明度，以减少政治干预。
历史教训与启示：
- 与日本央行（BoJ）在1990年代和2000年代的政策相似，ECB的政策对通货紧缩的反应不足。
- 通货膨胀率过低会导致菲利普斯曲线斜率变平，使央行难以有效恢复价格稳定。
- 快速回归通胀目标对经济福利是有益的，除非存在金融市场的过度投机风险。