20181109-川财证券-他山之石·海外精译第161期_日本信贷周期是否已进入尾声__6页_1mb

日本经济与金融市场分析总结

核心内容

本报告分析了日本当前的经济与金融环境，指出日本国内信贷周期严重收缩，资产价格疲软，同时房地产市场、银行业及股市面临多重压力。报告引用了Horseman Capital Management和日本地产中心等机构的分析，旨在为市场参与者提供参考。

主要观点

• 信贷周期收缩：日本央行维持政策利率不变，但下调了2018财年经济预期，显示信贷周期正进入收缩阶段，影响资产价格。
• 房地产市场泡沫迹象：日本房地产市场表面上繁荣，实则存在虚高现象，如租金虚高、共享房屋定价不透明、虚假租赁协议等。市场空置率上升，银行对房地产放贷意愿下降。
• 地区银行压力加剧：地区银行面临严重的信贷压力，新贷款利率和同比增速持续下降，不良贷款率高，部分银行已出现核心业务负收益率。
• 日元被低估：日元目前被低估22%，若未来出现反弹，将对日本出口及海外投资造成压力。
• 股市风险上升：日本股市中周期性行业权重较高，机械制造商等企业面临产能扩张放缓、客户结构调整及劳动力成本高企等问题，股市风险回报偏向看空。
• 海外投资风险：日本企业近年海外投资趋于净流出，包括境外并购，加剧了金融体系的脆弱性。

关键信息

房地产市场

• 租金虚高：中介通过提高租金和虚假租赁协议营造繁荣假象。
• 共享房屋影响：共享房屋市场发展迅速，但难以用传统估值模型定价，导致价格虚高。
• 空置率上升：东京各区域公寓空置率显著上升，显示市场疲软。

银行业风险

• 信贷成本下降：新贷款利率持续下降，叠加不良贷款，地区银行资产状况恶化。
• 美元套期保值收益下降：日本银行依赖美元投资收益，但美元套期保值收益率下降，迫使银行承担更高风险。
• 日元被低估：日元目前被低估22%，若出现反弹将对日本经济造成冲击。

股市表现

• 东证指数疲软：东证指数在长期阻力线上失败，显示股市承压。
• 周期性行业风险：机械制造商等周期性行业受信贷周期影响较大，面临多重挑战。
• 劳动力成本高企：日本企业承担高额劳动力成本，加剧负面经营杠杆效应。

其他风险因素

• 美联储加息：若美联储加息超预期，将对日本资本外流产生压力。
• 全球黑天鹅事件：全球范围内的突发事件可能进一步加剧市场不确定性。

图表概览

• 图1：日本东京各区域公寓空置率急剧上升
• 图2：日本国内信贷周期严重收缩
• 图3：地区银行新贷款利率与同比增速持续下降
• 图4：10年期美国国债收益率在对冲回日元时为负数
• 图5：日元目前被低估了22%
• 图6：各国股票市场权重分类对比
• 图7：各国公司聘用和开除员工的难易程度
• 图8：东证指数近期在长期阻力线上再次失败

风险提示

• 美联储加息力度超预期
• 美国短端收益率继续上升
• 全球范围内出现黑天鹅事件

报告信息

• 报告类别：他山之石
• 报告时间：2018/11/9
• 分析师：陈雳（S1100517060001）、周文仪（S1100117120006）
• 机构：川财证券研究所
• 联系方式：chenli@cczq.com、zhouwenyi@cczq.com
• 地址：
  • 北京：西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼
  • 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼
  • 深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦21层
  • 成都：中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼

投资评级

• 证券投资评级：基于6个月内证券的绝对收益，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：基于6个月内行业相对市场基准指数的收益，分为买入、增持、中性、减持。

重要声明

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风险提示

• 投资者需自行评估自身状况，不应将本报告作为唯一决策依据。
• 投资有风险，入市需谨慎。