20130812-国融证券-好的增长_还是坏的增长_14页_939kb

宏观经济研究总结

核心内容

本报告由日信证券宏观经济研究组发布，首席宏观研究员为陈乐天。报告围绕7月份中国经济数据展开分析，探讨了当前经济增长是否为“好增长”或“坏增长”，并分析了通胀压力的未来趋势。报告指出，7月份工业产出、固定资产投资、进出口数据均超出预期，但CPI同比增速与6月份持平，显示通胀压力有所缓解。然而，非食品价格和猪肉价格的上涨预示着未来通胀可能回升。此外，报告还分析了重化工业对经济增长的推动作用，以及城镇化、房地产投资对中上游行业的影响。

主要观点

• 经济增长回升：7月工业增加值、固定资产投资、出口、进口数据均优于预期，显示经济可能企稳回升。
• 重化工业主导增长：工业产出和投资增长主要由水泥、钢铁、化工、电力等行业推动，这些行业是中上游重化工业代表。
• 库存回补带动进口：原材料库存的回补促进了进口增长，主要涉及原油、铁矿砂、钢铁、铝材等原材料及机电产品。
• 消费稳定扩张：尽管消费品零售增速略有下降，但环比折年率仍高，表明下半年消费有望继续增长。
• 政策与预期推动增长：经济增长得益于房地产投资加快和稳增长政策的出台，尤其是对轨道交通、城市管道的支持。
• 城镇化与产能过剩问题：当前增长模式重现，但若未来城镇化需求无法消化现有产能，将可能导致新的产能过剩问题，从而影响经济增长质量。
• 通胀压力上升：虽然7月CPI同比增速为2.7%，但非食品价格和猪肉价格的上涨预示未来通胀可能回升至3%左右。

关键信息

1. 超出预期的数据

• 工业增加值：7月当月同比9.7%，高于市场预期0.7个百分点。
• 固定资产投资：7月当月同比20.1%，比6月回升0.6个百分点。
• 出口：7月当月同比5.1%，高于市场预期1.4个百分点。
• 进口：7月当月同比10.8%，大幅高于市场预期7.6个百分点。
• M2：7月同比14.5%，高于市场预期0.4个百分点。
• 新增人民币贷款：7月为6999亿元，高于市场预期近500亿元。
• 消费品零售：7月同比13.2%，略低于市场预期0.2个百分点。

2. 重化工业推升产出与投资

• 工业产出增长：7月工业增加值同比增速回升的行业包括纺织业、化学原料及制品业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、电力热力生产与供应业、电器机械及器材制造业、汽车制造业。
• 投资增长领域：第二产业中，制造业对固定资产投资增速贡献最大，尤其是水泥、钢铁、有色、通用设备等行业。第三产业中，交运仓储行业投资增速回升，但水利、环境和公共设施管理业投资增速下降。

3. 原材料库存回补推动进口增长

• 进口结构变化：7月进口增速显著回升，主要由上游原材料（如原油、铁矿砂）和机电产品带动。
• 出口结构变化：7月出口增速回升，尤其对美国、欧盟、日本等发达经济体的出口增长明显。

4. 消费稳定扩张

• 零售增速：7月消费品零售同比增速13.2%，环比折年率高于当月同比，表明下半年消费有望继续扩张。
• 衣食类零售：限额以上商品零售中，衣食类增长加快，但居住、出行及健康享受类零售增速回落。

通胀压力分析

• CPI同比增速：7月CPI同比为2.7%，与6月持平，但非食品价格环比上涨0.2%，高于历史均值。
• 食品价格趋势：食品价格环比上涨速度超过历史平均，猪肉价格重新进入上涨周期，预示下半年食品价格上涨。
• 通胀预期：预计8月CPI将保持稳定，最快在9月达到3%左右。中期来看，CPI可能维持在3-4%之间，受成本推动、需求拉动及结构变动影响。

投资评级说明

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• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
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  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

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