20211227-上海证券-2022年固定收益投资策略_下一站_寻找新均衡_83页_4mb

报告摘要

2022年全球经济与国内经济均面临复杂多变的环境，整体经济系统具有高度不确定性、非线性、强耦合性和时变性特征。分析师郑嘉伟与廖旦认为，2022年中国经济在探底中寻找新的均衡，政策将向更加积极的方向调整，同时应对国内外经济压力。

全球经济：加息缩表下风险上升
2022年主要发达经济体货币政策将由宽松转向紧缩，全球央行进入加息周期，导致长期利率走高，市场信心下降，资产估值降低，风险溢价扩大，对全球宏观经济活动造成负面影响。新兴市场将面临资本流出、汇率贬值和金融市场波动加剧等压力。
国内经济：政策重大转向
面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，国内政策将更加积极，加大房地产风险处置力度，为资本设置“红绿灯”，推进注册制改革，释放市场活力。财政政策适度超前开展基础设施投资，财力下沉至中小微企业，减税降费力度加强。
通胀判断：温和，CPI-PPI剪刀差收窄
2022年CPI预计维持在 $2-3%$ 区间，PPI在四季度由正转负，整体通胀水平温和，CPI-PPI剪刀差有所收窄。
货币政策：外紧内松
央行将通过多种货币政策工具如降准、再贷款、MLF等进行跨周期调节，保持流动性合理充裕，增强结构性货币政策工具使用，社融增速维持在 $10-11%$ 区间。
财政政策：提前发力，适度超前
财政支出更加积极，专项债和基建投资适度超前，广义财政赤字率适度回升，财力下沉至中小微企业，同时压缩政府“三公经费”和行政性支出。

资产配置顺序：债 > 股 > 大宗商品 > 黄金
基于风险溢价模型分析，2022年资产配置中债券为首选，其次是股票，再是大宗商品和黄金。
“固收+”策略
2022年有望迎来配置“固收+”的绝佳窗口期。传统策略如拉久期、加杠杆、信用下沉收益一般，应结合宏观资产配置，把握利率下行久期组合，做好信用挖掘和信用增强策略。
- 利率债：受基本面走弱和疫情反复影响，债市下行空间打开，十年期国债预计波动区间为 $2.6% - 3%$，可能进一步下行。
- 信用债：存在三大投资机会：弱资质地区错杀机会，REITs和二级资本债吸引力提升，以及受益于碳减排和清洁能源的短久期高票面产业债。
- 增厚收益：新股申购、可转债、权益资产配置仍是“固收+”重要增厚来源，建议采用“双低策略”和“景气度策略”实现攻守兼备。