2022年固定收益投资策略：下一站，寻找新均衡-20211227-上海证券-83页_2mb

2022年经济与资产配置分析总结

核心内容概述

2022年全球经济与国内经济均面临复杂挑战。全球方面，主要发达经济体货币政策转向，进入加息周期，导致全球金融条件收紧，新兴市场资本外流压力加大，通胀压力持续，经济复苏动能趋缓。国内方面，受疫情反复、需求收缩、供给冲击、预期转弱等三重压力影响，经济处于探底阶段，但政策转向积极，稳字当头，推动经济逐步复苏。整体而言，经济系统高度非线性，存在较大不确定性，需关注“黑天鹅”与“灰犀牛”事件。

主要观点

• 经济复杂性：经济运行是高度复杂的非线性动力系统，需关注核心变量以分析经济基本面和大类资产走势。
• 2022年全球展望：加息缩表下，海外经济金融风险加大，通胀持续，复苏动能减弱，新兴市场面临更大挑战。
• 2022年国内展望：政策迎来重大转向，财政与货币政策协同发力，稳增长与稳杠杆并重，推动经济向新的均衡发展。
• 通胀判断：2022年整体温和，CPI-PPI剪刀差收窄，PPI于四季度由正转负，CPI维持2%-3%波动。
• 货币政策：外紧内松，通过多种工具调节流动性，社融增速维持在10%-11%区间。
• 财政政策：提前发力，适度超前开展基础设施投资，财力下沉至中小微企业，压缩地方隐性债务。

资产配置建议

• 大类资产配置顺序：债 > 股 > 大宗商品 > 黄金。
• “固收+”策略：2022年为“固收+”配置窗口期，关注利率债、信用债、REITs、二级资本债及可转债等。
• 商品市场：上游资源类商品价格预计见顶回落，关注结构性机会，如农产品、能源品等。
• 权益市场：关注受益于政策宽松的行业，如新能源、碳中和相关产业等。

关键信息

• 2022年GDP增速：呈现“前低后高”趋势，受基数效应影响。
• 通胀因素：产出缺口、成本冲击、通胀预期，其中PPI受上游供给刚性影响显著。
• 货币政策工具：包括降准、MLF、公开市场操作等，旨在维持流动性合理充裕。
• 财政政策重点：加强基础设施投资，优化财政支出结构，支持中小微企业。

风险提示

• 经济增速下行压力加大
• 金融监管超预期
• 中美贸易摩擦及疫情超预期

图表摘要

• 图1：2021年处于美林时钟“过热”阶段
• 图2：2021年各类资产涨跌幅
• 图3：2021年10年期国债收益率分阶段走势
• 图4：不同期限国债到期收益率下降
• 图5：国债到期收益率曲线
• 图6：中债国债到期收益率利差走势
• 图7：2021年债券违约数量和金额下降
• 图8：权益市场各板块行情情况
• 图9：权益市场分阶段走势
• 图10：主要大宗商品涨跌幅
• 图11：2021年商品市场分阶段走势
• 图12：美联储Taper开启，国内央行释放宽松信号
• 图13：美国联邦基金利率预测
• 图14：2021年国内CPI和PPI走势
• 图15：猪肉价格拉动CPI上升
• 图16：生产资料领域PPI涨幅显著
• 图17：工业原料煤和石油价格上涨
• 图18：美国CPI和核心CPI当月同比
• 图19：美国PPI同比创新高
• 图20：波罗的海干散货海运指数
• 图21：越南和印度出口受疫情冲击
• 图22：越南疫情新增确诊情况
• 图23：印度疫情新增确诊情况
• 图24：工业产业产能利用率
• 图25：限电限产背景下高炉开工率回落
• 图26：双限政策下焦炭、发电量及钢材产量下滑
• 图27：美国疫情期间个人可支配收入、支出和储蓄
• 图28：欧美发达国家或迎来新一轮疫情爆发
• 图29：全球新冠疫苗分发不均
• 图30：每百人新冠疫苗接种量
• 图31：Moderna预测新冠发病率走势
• 图32：2015-2019年与2020-2021年同季度环比增速差异
• 图33：2022年GDP同比增速预测

表格摘要

• 表1：大类资产分阶段表现
• 表2：2021年主要加息国家
• 表3：美联储货币政策执行决定
• 表4：2021年美国量化宽松政策
• 表5：Omicron出现前主要国家解封计划/入境情况
• 表6：CPI八大类权重
• 表7：2021年9月70个大中城市新建商品房和二手住宅销售价格指数
• 表8：税收要素分类统计
• 表9：房地产业违约债券统计
• 表10：历年大类资产表现
• 表11：北交所新股申购收益测算
• 表12：双低策略和中证转债指数表现

总结

2022年全球经济和国内经济均面临挑战，但政策转向为国内经济带来一定支撑。资产配置需关注核心变量，如通胀、疫情、货币政策等。大类资产配置以债为主，股票、大宗商品、黄金为辅。同时，需警惕全球经济金融风险，关注新兴市场资本外流、汇率波动和债务问题。国内经济在政策支持下逐步复苏，但需关注结构性改革和高质量发展路径。