火锅底料行业专题报告：调味品行业最优赛道之一，看好行业龙头颐海国际-20210629-长城证券-18页_1mb
报告摘要
调味品行业分析报告总结
核心内容
调味品行业，尤其是复合调味料市场，正处于快速增长阶段，其发展前景广阔。随着中国餐饮行业的持续发展和消费者对便捷、多样口味的需求，复合调味品的市场渗透率低，未来增长空间巨大。火锅底料作为复合调味品的重要细分市场，受到火锅行业快速发展的推动，市场容量逐年扩大，行业集中度仍有提升空间。
主要观点
- 行业增长潜力：中国调味品市场规模持续扩大，2014-2020年复合增长率约7.3%。复合调味料市场增速更快，年均复合增长率达14.8%，预计未来将持续增长。
- 火锅行业带动作用：火锅行业作为餐饮行业的重要分支，其连锁化趋势显著，带动了火锅调味料市场的发展，预计未来仍具增长动力。
- 消费者需求变化：年轻消费者偏好快节奏生活和方便烹饪，推动中式复合调味料市场快速发展，其市场规模五年增长一倍。
- 供应链优化：火锅行业龙头公司如海底捞、呷哺呷哺、小龙坎等，已建立完善的供应链体系，形成竞争壁垒，为调味料企业带来发展机遇。
关键信息
颐海国际
- 品牌优势：依托海底捞品牌影响力，快速打开市场，产品覆盖火锅底料、中式复合调味料、方便速食等多个领域。
- 第三方业务增长：第三方业务收入占比逐步扩大，成为公司主要收入来源，2020年占比达28.7%。
- 毛利率提升：第三方业务毛利率高于关联方，带动公司整体毛利率稳步提升，2020年毛利率达41.5%。
- 渠道拓展：经销商渠道占比从2016年的40.7%上升至2020年的67.5%，电商渠道增长迅速，2016-2020年复合增长率达80.58%。
- 产能扩张：2021年计划新增多个生产基地，提升产能，满足市场需求。
天味食品
- 产品结构：主要产品为火锅底料和川菜复合调味料，2020年合计占比超过90%。
- 原料优势：立足西南，拥有多个专属原料基地，保障产品品质和原料供应。
- 市场布局：全国市场覆盖广泛，经销商数量持续增长，2020年达3001家，电商渠道收入增长迅速。
- 品牌战略：通过“好人家”和“大红袍”双品牌战略，扩大市场影响力，提升品牌知名度。
投资建议
- 行业评级：维持“强于大市”评级，预计调味品行业未来表现优于市场。
- 公司推荐：
- 相关收益标的：
风险提示
- 疫情波动风险：疫情可能影响餐饮行业复苏速度，进而影响调味品市场需求。
- 行业竞争风险：火锅调味品市场参与者众多，竞争激烈，可能导致市场份额争夺。
- 业绩不及预期风险：公司业务发展可能受市场变化、成本上升等因素影响。
- 食品卫生安全风险：食品安全问题可能影响消费者信心，对公司造成负面影响。
- 盈利能力下降风险：行业整体盈利能力可能受原材料价格波动和市场竞争加剧影响。
- 新业务拓展不及预期风险：公司在拓展新业务过程中可能面临挑战，影响整体增长预期。
图表目录摘要
- 图1：我国调味料市场规模快速增长（2014-2020）
- 图2：2018年调味料市场品种类别占比
- 图3：2014-2020年我国复合调味品行业CAGR
- 图4：我国复合调味料收入占调味品行业收入比重
- 图5：中式复合调味料市场规模五年增长一倍
- 图6：我国复合调味料子市场规模
- 图7：我国火锅调味料市场规模逐年增长
- 图8：2018年火锅调味料市场占有率情况
- 图9：中国餐饮业市场规模增长
- 图10：中国火锅市场规模扩大
- 图11：方便食品市场规模CAGR
- 图12：自热火锅市场规模增速
- 图13：颐海国际方便食品系列产品
- 图14：颐海国际品牌架构
- 图15：颐海国际销售费用率低于同业公司
- 图16：自热火锅市场规模增速
- 图17：第三方收入增长迅猛，关联方收入平稳
- 图18：公司收入来源结构变化
- 图19：海底捞门店数量增长
- 图20：海底捞营业收入增长
- 图21：火锅调味料是收入主要来源
- 图22：方便速食收入增长迅速
- 图23：2018年高端火锅调味料颐海国际领先
- 图24：海底捞营业收入增长
- 图25：关联方、经销商和电商渠道销售收入占比
- 图26：渠道销售收入同比增长率
- 图27：颐海国际研发流程
- 图28：公司销售收入地域分布
- 图29：好人家&大红袍系列部分产品
- 图30：毛利率较高，但净利率有下滑趋势
- 图31：天味食品营业收入增长稳定
- 图32：2020年主营产品收入占比
- 图33：销售费用增长较快
- 图34：天味食品全国布局
- 图35：经销商数量增长
- 图36：电商渠道收入增长迅速
- 图37：天味食品定制餐调味品主要客户
表格目录摘要
- 表1：部分火锅品牌供应链形式
- 表2：公司2021年计划增加产能项目情况
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