20220121-国信证券-固定收益专题报告_中债美债背离的持续性考察_10页_920kb

报告摘要

本报告主要分析了中美两国10年期国债收益率走势的背离现象，探讨了其背后的基本面和政策面原因，并结合疫情后经济环境的变化，对中债美债背离的持续性进行了展望。

中美债市背离并非罕见
自2008年以来，中美10年期国债利率走势总体一致，但在短周期内出现过多次背离。根据统计，2002年至2021年间共有九个背离时期，其中背离时间最长的是2018年2月至10月（持续9个月），收益率背离幅度最大是2011年6月至9月（137BP）。
背离源于基本面或政策面的差异
中美国债利率背离通常与基本面或政策面的背离有关。在历史背离时期中，要么对应基本面的差异，要么对应货币政策的不同，或者两者同时发生。
疫情后背离加剧
2020年疫情爆发后，中美在疫情防控措施上存在显著分歧，导致两国基本面与政策面出现阶段性背离。美国经济复苏强劲，CPI和PPI持续攀升，美联储紧缩信号明确；而中国消费疲软，CPI低迷，货币政策相对宽松。
未来背离趋势取决于疫情防控
报告指出，中美经济周期能否趋同、货币政策能否同步，最终仍取决于两国疫情防控措施的调整。

中债与美债走势对比
- 2021年12月以来，美债收益率快速上行，近期达到1.9%；
- 中国10年期国债收益率在2.8%左右徘徊，受降息政策影响曾短暂下行至2.7%。
基本面衡量指标
- 中国：采用“工业增加值增速 + 综合通胀率”（CPI与PPI加权合成）；
- 美国：采用“ECRI指标 + 月度CPI增速”。
货币政策衡量指标
- 美国：使用隔夜美元LIBOR利率；
- 中国：使用银行间7天回购利率。
背离时期与特征对照
- 2005年7月-2006年3月：美强中弱，美紧中紧（不匹配）；
- 2007年7月-2007年11月：美强中强，美松中紧（不匹配）；
- 2010年8月-2010年10月：美弱中强，美松中松（匹配）；
- 2011年6月-2011年9月：美强中强，美松中紧（匹配）；
- 2014年1月：美弱中弱，美松中松（不匹配）；
- 2016年2月-2016年6月：美弱中强，美紧中松（不匹配）；
- 2018年2月-2018年10月：美弱中弱，美紧中松（匹配）；
- 2020年7月：美强中强，美松中松（匹配）；
- 2020年12月-2021年4月：美强中弱，美松中紧（不匹配）。

报告数据来源于合规渠道，分析基于分析师职业理解，结论力求客观公正，不受任何第三方影响。