2025-06-12-花旗集团-塞尔维亚经济_塞尔维亚国家银行维持利率稳定令人意外_但宽松政策仍可期_9页_193kb

塞尔维亚央行利率与通胀分析

核心观点

• 利率决策意外：塞尔维亚国家银行（NBS）在6月维持政策利率在5.75%，不同于市场预期及分析师此前的25个基点下调预测。
• 货币政策展望：尽管本次未降息，但通胀放缓及经济基本面趋弱支撑了未来可能开始放松货币政策的观点，潜在最早时间为7月。

背景分析

• 银行维持利率决策受到国际保护主义政策不确定性、主要央行政策路径以及新兴市场资本流动等外部因素影响较大。
• 此外，国内需求指标疲软，也构成放松货币的理由。

数据摘要

• 年通胀率：5月份同比降至3.8%（低于预期的3.9%），为2021年7月以来的最低水平。
• 服务业与商品通胀：服务业年通胀率为5%，商品维持在3.4%。

下行风险

预计6月份通胀虽可能小幅反弹，但7-9月将进一步下降；若外部条件改善，NBS可能在未来几个月内开始降息。

图表参考

• 图表1：历史通胀趋势显示通缩趋势。
• 图表2：季节调整后通胀稳定，显示温和通胀环境。
• 图表3：PPI等核心通胀指标进一步表明通胀趋缓。