见微知著系列之五十九：消费空间，如何进一步打开？-20230820-国金证券-20页_1mb

消费空间，如何进一步打开？总结

核心内容

本文围绕消费修复情况、疫情对消费的滞后影响以及未来消费空间的打开路径展开分析，旨在为政策制定和市场观察提供参考。

主要观点

一问：疫后消费表现如何？

• 消费整体修复偏慢，服务消费恢复明显好于商品消费。
• 2023年7月，社会零售消费当月同比增长 2.5%，仍低于疫情前的 8% 增长中枢。
• 服务消费（如餐饮服务）两年复合同比达 6.8%，商品消费仅为 2.1%。
• 服务消费占比已恢复至 44.5%，但仍低于疫情前约 1.4个百分点。
• 居民收入增长不平衡是消费修复缓慢的重要原因，人均可支配收入增速高于中位数收入 1.1个百分点。
• 城镇居民消费占整体消费的 80% 左右，而农村居民收入恢复更快，消费意愿更强。

二问：疫情对消费有哪些滞后影响？

• “疤痕效应”仍在压制居民消费意愿，尤其是青年群体失业率持续上升，16-24岁失业率达到 21.3% 的历史高点。
• 消费者信心和预期处于历史低位，央行数据显示 58% 的居民倾向于“更多储蓄”。
• 疫情期间，服务业供给被动收缩，部分行业如教育、医疗、住宿餐饮等规模明显下降，而疫后需求快速释放，供需失衡问题凸显。
• 酒店业作为典型代表，全国酒店数量从 2019年27.9万家 减少至 2022年22万家，但连锁化率从 26% 提升至 39%，中高端酒店扩张明显。
• 农村居民消费意愿恢复较快，但耐用品消费仍有较大提升空间。

三问：消费空间如何进一步打开？

• 加大保障类政策力度：增加就业、养老、生育等保障政策，提高居民边际消费倾向。目前失业保险覆盖率仅 1/3，灵活就业人群占比超 1/4，养老保障参保赡养率不足 40%，抚育成本远高于全球主要经济体。
• 针对性发力：针对城镇居民，增加有效服务供给；针对农村居民，加大商品消费补贴力度。服务消费增长较快的领域包括旅行、医疗健康、商务服务等，而农村居民在空调、家用汽车等耐用品消费上仍有提升空间。

关键信息

• 消费结构升级：服务消费需求弹性更高，是未来消费增长的重要引擎。
• 政策建议：通过改善社会保障、优化服务供给、提升农村消费补贴等措施，有助于释放消费潜力。
• 消费数据低估：疫后服务类消费增长未完全反映在社零数据中，可能造成对消费实际状况的误判。
• 区域分化：高线城市消费恢复更快，而三线城市表现相对较弱；一线城市二手房成交恢复较好，三线城市则大幅下滑。
• 物流与基建：全国整车货运流量回升，铁路和邮政快递业务量增加，沥青开工率提升，显示基建落地节奏加快。
• 人流与消费意愿：跨区出行活动仍处高位，市内出行人流小幅回升，反映消费场景逐渐恢复。

产需高频跟踪

• 上游：基建投资改善，水泥产需回升，但钢材需求仍偏弱，钢价和钢厂盈利延续回落。
• 中游：化工、汽车等行业开工率提升，PTA开工率达 81.8%，纯碱开工率回升至 79.9%。
• 下游：全国新房成交有所恢复，主要集中在高线城市，但三线城市表现不佳；二手房成交有所回落，一线城市恢复较好。

风险提示

1. 数据统计存在误差或遗漏。
2. 政策和外部环境变动可能超预期，影响消费和产需数据表现。

图表概览

• 消费修复速度、服务消费与商品消费对比、居民收入与消费结构变化、青年失业率、消费者信心指数、服务业与制造业PMI对比、酒店数量与连锁化率变化、农村消费意愿与拥有量等关键指标均被分析。

结论

消费修复总体偏慢，服务消费恢复快于商品消费，背后反映的是居民收入不平衡、消费意愿低迷和服务供给不足等问题。未来消费空间的打开需通过加强社会保障、优化服务供给和刺激农村消费等方式，同时需关注政策变化与外部环境对消费和产需的潜在影响。