20251216-华源证券-2025年11月社零数据点评_11月社零增速低于预期_餐饮零售额增速快于商品_7页_1mb

商贸零售行业点评报告总结

核心内容

2025年11月，中国社会消费品零售总额为43898亿元，同比增长1.3%。其中，除汽车外的社零总额为39444亿元，同比增长2.5%。从区域分布来看，城镇社零总额同比增长1.0%，乡村社零总额同比增长2.8%。整体来看，11月社零数据表现略低于市场预期，但部分品类表现较为亮眼。

主要观点

• 社零增速低于预期：11月社零整体增速为1.3%，低于市场预期，反映出消费复苏进程仍面临一定压力。
• 餐饮零售增速优于商品零售：限额以上餐饮收入同比增长1.2%，而商品零售则同比下滑2.2%，显示餐饮消费在当前环境下更具韧性。
• 商品零售总额增长：整体商品零售总额同比增长1.0%，表明部分商品消费仍保持温和增长。
• 消费品类表现分化：
  • 必选消费：粮油食品类增长较快，同比增长6.1%；饮料类同比增长2.9%；烟酒类和日用品类则出现下滑，分别为-3.4%和-0.8%。
  • 可选消费：纺服类同比增长3.5%；化妆品类同比增长6.1%；金银珠宝类同比增长8.5%；通讯器材类增长显著，同比增长20.6%。
  • 其他消费品类：家具类、家电类、建材类、石油及制品类均出现同比下滑，分别增长-3.8%、-19.4%、-17.0%和-8.0%。

关键信息

社零数据概览

• 总社零总额：43898亿元，同比增长1.3%
• 非汽车社零总额：39444亿元，同比增长2.5%
• 城镇社零总额：37684亿元，同比增长1.0%
• 乡村社零总额：6214亿元，同比增长2.8%
• 限额以上社零总额：17810亿元，同比下滑2.0%

分类型社零增长情况

• 商品零售：16430亿元，同比-2.2%
• 餐饮收入：1380亿元，同比+1.2%
• 商品零售总额：37841亿元，同比+1.0%
• 餐饮零售总额：6057亿元，同比+3.2%

分品类增长数据

必选消费

• 粮油食品类：+6.1%
• 饮料类：+2.9%
• 烟酒类：-3.4%
• 日用品类：-0.8%

可选消费

• 纺服类：+3.5%
• 化妆品类：+6.1%
• 金银珠宝类：+8.5%
• 通讯器材类：+20.6%

其他消费品类

• 家具类：-3.8%
• 家电类：-19.4%
• 建材类：-17.0%
• 石油及制品类：-8.0%

风险提示

• 终端消费需求修复不及预期：消费者信心和实际购买力可能未完全恢复，影响整体消费表现。
• 经营环境修复不及预期：宏观经济环境、政策调整等因素可能影响企业经营状况。
• 国际政治变动风险：地缘政治和国际局势的变化可能对出口导向型消费企业产生不利影响。

投资评级说明

• 行业投资评级：看好（维持）
• 评级标准：
  • 看好：行业股票指数超越同期市场基准指数
  • 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平
  • 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数

基准指数

• A股市场：沪深300指数
• 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
• 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数

声明

本报告由华源证券研究所发布，旨在为客户提供参考信息。报告内容基于合法合规的信息来源，不构成投资建议，也不保证未来收益。投资者应独立评估信息，并结合自身情况做出决策。