20150521-广发证券-建筑工程行业5月月报_传统业务放缓_行业转型出现多米诺骨牌效应_18页_1mb

建筑工程行业5月月报总结

核心内容概述

2014年建筑工程行业整体增速放缓，主要受到房地产投资下行的影响，但水利与对外工程行业景气回暖，成为增长亮点。与此同时，行业盈利水平有所下降，但大型建筑公司表现出较强的改善能力。在经济下行压力下，建筑企业普遍面临资金紧张问题，但通过加强回款管理、优化资本结构、拓展新业务等方式，行业整体现金流有所改善。此外，行业转型趋势明显，装饰、园林、钢结构等子行业正在积极寻求新的增长点，呈现出多米诺骨牌效应。

主要观点

1. 行业整体增速放缓，部分子行业景气回暖

• 整体增速放缓：2014年建筑行业收入增速较2013年明显下滑，主要受房地产投资下行拖累，与地产链相关的园林和装饰行业增速下降较多。
• 水利与对外工程景气回暖：水利工程行业增速上升，对外工程行业因“一带一路”战略推动，收入增速由负转正，前景看好。

2. 行业盈利水平下降，大建筑公司改善明显

• 盈利能力承压：费用率上升、资产减值损失增加、投资收益减少，导致2014年建筑行业净利润增速大幅下滑。
• 大建筑公司表现亮眼：净利率回升，资产负债率下降，现金流明显改善，表明其在优化资本结构、提升盈利能力方面取得成效。

3. 现金流状况改善，但收付现比同步下降

• 收现比小幅上升：多数园林和钢结构公司加强回款管理，收现比有所提升。
• 付现比增加但幅度较小：刚性支出增加导致付现比上升，但整体仍保持现金流好转。

4. 营运资金对收入有较大杠杆作用

• 收入撬动系数下降：除设计院外，各行业收入撬动系数均下降，表明垫资增速快于收入增速。
• 园林行业回款模式探索：积极引入PPP模式，以缓解垫资压力，提升回款能力。

5. 行业转型趋势显著，多米诺骨牌效应显现

• 转型方向多样：包括“一带一路”、PPP、互联网、环保、金融、医疗、智能家居等。
• 装饰行业：积极布局家装电商、智能家居、金融平台等，多公司已开展相关合作与转型。
• 园林行业：以PPP模式为主，探索生态城镇、水生态治理等新业务，如棕榈园林、铁汉生态等。
• 钢结构行业：向绿色智能集成建筑、金融、军工等领域拓展，东方铁塔已涉足金融业。
• 传统路桥行业：部分地方性公司如山东路桥，积极转型，拓展海外业务及EPC、PPP项目。

关键信息

行业趋势

• 投资下行影响明显：2014年建筑行业整体收入增速放缓，但水利与对外工程表现较好。
• 盈利压力与改善并存：行业整体盈利水平下降，但大建筑公司盈利回升，资产负债率下降。
• 现金流改善：经营性现金流净额由2013年的467.5亿元增至2014年的875.3亿元，显示企业资金状况有所好转。
• 转型加速：装饰、园林、钢结构等行业转型迹象明显，PPP模式成为园林行业回款保障的重要手段。

投资建议

• 维持“买入”评级：建筑行业整体盈利能力仍有提升空间，特别是“一带一路”和基建托底领域。
• 重点推荐公司：棕榈园林、铁汉生态、山东路桥、瑞和股份等，因其在转型过程中表现积极，具有较高的投资价值。

风险提示

• 投资下行风险：整体经济环境不佳可能继续拖累行业增长。
• 新业务推进不达预期：转型过程中可能面临技术、市场等不确定因素，影响盈利表现。

行业评级与投资策略

重要图表与数据

• 图1-4：展示2013-2014年建筑行业及大建筑公司收入、毛利、费用率、资产负债率等关键指标的变化趋势。
• 图5-18：反映建筑行业毛利率、净利率、收付现比、现金流等财务表现。
• 图19-22：展示应收款项与应付款项占总资产比例的变化，反映资金流动状况。
• 图29-31：展示装饰、园林、钢结构行业的转型动态与业务拓展情况。

转型关键词统计

结论

2014年建筑工程行业整体增速放缓，但部分子行业如水利、对外工程及大建筑公司表现较好。行业转型趋势明显，装饰、园林、钢结构等行业积极拓展新业务，探索盈利新模式。尽管存在投资下行风险，但“一带一路”和基建托底为行业提供了持续增长的支撑，因此整体仍维持“买入”评级，建议投资者重点关注转型积极、具备增长潜力的公司。