汽车行业~汽车后市场系列报告之（三）：租车巨头破产，第一块_多米诺骨牌倒下？-20200527-东兴证券-10页_800kb

汽车行业总结：租车巨头破产，第一块多米诺骨牌倒下？

核心内容

2020年5月22日，全球汽车租赁巨头赫兹租车（HTZ.N）申请破产。赫兹的破产并非单纯由疫情引发，而是由其长期高杠杆经营、替代品冲击以及二手车市场低迷等多重因素共同作用的结果。尽管赫兹的倒下对美国汽车产业造成了一定影响，但中长期对市场破坏有限。

主要观点

1. 赫兹破产的深层次原因

• 替代品冲击：Uber、Lyft等互联网出行平台凭借灵活的业务模式抢占传统租车市场。
• 二手车市场低迷：赫兹公司大量利润来自二手车销售，但近年来二手车价格持续下滑，导致其营业利润受损。
• 高杠杆经营：赫兹公司近几年资产负债率均在90%以上，经营依赖借款，现金流压力大，疫情进一步加剧了这一问题。

2. 赫兹破产对美国汽车行业的影响

• 新车销售受压：赫兹是美国整车厂的重要客户，其新车采购锐减将拖累整车厂销量。
• 二手车市场短期波动：赫兹为偿还债务变卖大量车辆，短期内对二手车市场供给和价格造成冲击。
• 市场复苏预期：美国二手车市场具有更强的韧性，预计将在疫情后率先复苏，带动新车市场回暖。

3. 疫情后美国二手车市场趋势

• 疫情期间，二手车销量和价格跌幅显著小于新车。
• 疫情后，二手车市场销量同比降幅已明显收窄，价格有望逐步回升。
• 疫情对车市的影响与911事件类似，短期内抑制需求，但后期需求将反弹。

4. 美国租车行业未来走向

• 美国租车市场高度集中，Hertz、Avis、Enterprise三家企业占据约95%市场份额。
• 自驾租车模式可能向网约车和自动驾驶车队（RoboTaxi）转型。
• 赫兹破产可能成为行业转型的开端，但其市场份额有望在重组后得以保留。

5. 中国汽车租赁行业现状与挑战

• 中国汽车租赁行业仍处于发展初期，渗透率低、集中度不高。
• 头部企业如神州租车和一嗨租车规模较小，远不及美国同行。
• 短租车市场发展滞后，主要受制于公共交通便利性、出行需求结构及消费者习惯等因素。

6. 赫兹破产对中国汽车产业的影响

• 对中国零部件企业海外业务影响不大，因中国租车企业未面临同样的高杠杆和经济活动停滞问题。
• 美国经济有韧性，中国零部件企业海外业务有望快速恢复。

关键信息

• 赫兹公司2019年在美国市场约66%的收入来自机场业务，疫情对其影响尤为严重。
• 赫兹每年销售约20万辆旧车，旧车销售业务贡献40%以上收入，但因二手车价格下降，每年损失利润1-2亿美元。
• 疫情对车市的影响与911事件相似，需求将随形势恢复而反弹。
• 中国租车市场发展缓慢，主要受公共交通便利性、出行需求及消费者习惯影响。

投资建议

• 关注自动驾驶配套企业：随着自动驾驶技术的发展，自动驾驶出租车（RoboTaxi）将成为未来趋势，建议关注有望实现商业化运营的自动驾驶系统公司及L2以上车型配套的执行器、传感器零部件公司。
• 推荐标的：伯特利（603596.SH）、华域汽车（600741.SH）。
• 投资策略：关注海外疫情恢复后具有全球竞争力的中国汽车零部件企业。

风险提示

• 疫情扩大：可能进一步影响全球汽车市场需求。
• 乘用车销售不及预期：疫情后市场复苏节奏可能低于预期。

行业重点公司盈利预测与评级

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

未来3-6个月行业大事

• 2020年6月中旬：各车企公布5月产销数据。

资料来源

• wind、东兴证券研究所

研究团队

• 分析师：陆洲（北京大学硕士，军工行业首席分析师）
• 研究助理：刘一鸣（清华大学学士，美国达特茅斯学院硕士，CFA持证人）、张觉尹（西安交通大学学士，复旦大学金融硕士）