汽车后市场系列报告之（三）：汽车行业：租车巨头破产，第一块多米诺骨牌倒下？_10页_1mb

汽车行业：租车巨头破产，第一块多米诺骨牌倒下？

核心内容概览

2020年5月22日，全球汽车租赁巨头赫兹公司（Hertz）申请破产，标志着传统租车行业面临重大挑战。赫兹的破产并非仅由新冠疫情引发，而是长期结构性问题的集中爆发，包括替代品的冲击、旧车销售业务受挫、高杠杆经营模式等。尽管赫兹的倒下对美国汽车产业造成短期扰动，但中长期影响有限。同时，赫兹的破产可能成为出行模式变革的开端，未来租车行业或将向网约车和自动驾驶车队（RoboTaxi）转型。

主要观点与关键信息

1. 赫兹破产的深层原因

• 替代品冲击：Uber和Lyft等互联网出行平台以更灵活的业务模式抢占传统租车市场。
• 旧车销售受挫：二手车价格受新车市场影响持续下跌，导致赫兹旧车销售利润下降。
• 高杠杆经营：赫兹近年来资产负债率长期高于90%，对现金流依赖性强，疫情冲击下财务压力加剧。

2. 赫兹破产对美国汽车产业的影响

• 新车销售受压：赫兹是美国新车销售的重要客户，其采购锐减将影响整车厂销量。
• 二手车市场短期波动：赫兹变卖车队车辆将导致二手车市场供给增加，对价格形成短期压力。
• 市场份额变化：赫兹破产可能被Avis和Enterprise等公司趁机蚕食，但市场集中度仍较高。

3. 疫情后美国二手车市场复苏趋势

• 二手车市场恢复速度快于新车市场，需求刚性更强。
• 5月二手车销量同比降幅明显收窄，价格也开始回升。
• 疫情对车市的影响类似911事件，短期抑制，长期反弹。

4. 中国汽车租赁行业的发展现状

• 中国汽车租赁行业仍处于发展初期，渗透率低，市场分散。
• 头部企业如神州租车和一嗨租车运营车辆规模较小。
• 美国短租车市场发展较快的原因包括：公共交通不发达、旅游和商务出行需求高、消费者偏好自驾。

5. 赫兹破产对中国汽车产业的影响

• 对中国零部件企业海外业务影响有限，因中国租车企业不具备赫兹的高杠杆经营和对机场业务的依赖。
• 美国经济韧性较强，二手车市场复苏将带动新车销售，中国零部件企业海外业务有望快速恢复。

投资建议

推荐关注的标的

• 伯特利（603596.SH）：具备全球竞争力，关注其在自动驾驶配套领域的表现。
• 华域汽车（600741.SH）：行业格局稳定，建议关注其在汽车零部件细分赛道的布局。

投资策略

• 出行模式变革：自动驾驶出租车（RoboTaxi）将率先在乘用车领域实现商业化，建议关注相关执行器、传感器等零部件企业。
• 海外疫情恢复：乘用车需求反弹为大概率事件，建议关注具备全球竞争力的中国汽车零部件企业。

风险提示

• 疫情扩大：可能进一步抑制汽车销售。
• 乘用车销售不及预期：疫情对市场恢复速度产生不确定性。

行业重点公司盈利预测与评级

行业大事预告

• 2020年6月中旬：各车企将公布5月产销数据。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

研究团队信息

• 分析师：陆洲（010-66554142，luzhou@dxzq.net.cn，执业证书编号：S1480517080001）
• 研究助理：
  • 刘一鸣（021-25102862，liuym@dxzq.net.cn，执业证书编号：S1480118060021）
  • 张觉尹（021-25102862，zhangjueyin@dxzq.net.cn，执业证书编号：S1480119070035）

资料来源

• Wind、东兴证券研究所

附图说明

• 图1：赫兹公司营业收入及YOY
• 图2：赫兹公司扣非归母净利润及YOY
• 图3：CarGurus二手车价格指数
• 图4：赫兹公司资产负债率
• 图5：赫兹公司车队主要厂商组成
• 图6：美国新车日销量同比增速
• 图7：中国主要互联网出行服务商一览
• 图8：911恐怖袭击事件时期新车销量的同比增速变化

总结

赫兹公司的破产是传统租车模式在互联网和自动驾驶冲击下的一个标志性事件，但其影响更多是短期的。随着疫情缓解，美国二手车市场将率先复苏，带动新车市场回暖。中国租车市场受疫情影响较小，未来将更加依赖网约车和自动驾驶技术。投资方面，建议关注具备全球竞争力的中国汽车零部件企业及自动驾驶配套企业。