20200527-东兴证券-汽车后市场系列报告之（三）_汽车行业_租车巨头破产_第一块多米诺骨牌倒下__10页_1mb

汽车行业：租车巨头破产，第一块多米诺骨牌倒下？

核心内容

赫兹租车（HTZ.N）于2020年5月22日申请破产，成为全球汽车租赁行业的一次重大事件。尽管疫情是赫兹破产的直接导火索，但其深层次原因包括：

• 替代品的入侵（如Uber和Lyft）；
• 二手车销售业务受挑战（因新车价格压制导致残值下降）；
• 高杠杆经营模式（资产负债率长期在90%以上，对现金流依赖度高）。

赫兹破产对美国汽车产业造成一定影响，包括新车采购减少和二手车市场短期供应增加，但中长期影响有限。

主要观点

1. 赫兹破产的深层原因

• 替代品冲击：网约车服务对传统租车业务形成竞争，侵蚀市场份额。
• 二手车销售受压：二手车价格自2015年以来持续下跌，导致赫兹每年损失1-2亿美元利润。
• 高杠杆经营风险：赫兹的高负债率使其在疫情冲击下更脆弱，尤其依赖机场业务，受航空业影响较大。

2. 赫兹破产对美国汽车产业的影响

• 新车销售受拖累：赫兹是美国整车厂的重要客户，新车采购锐减将影响整车厂销量。
• 二手车市场短期波动：大量旧车被变卖，将对二手车市场产生短期供给冲击，但整体市场已开始复苏。

3. 美国二手车市场复苏趋势

• 二手车市场具备更强的韧性，需求刚性明显，销量和价格在疫情后迅速回升。
• 新车市场复苏较慢，但预计将在未来逐步恢复。

4. 美国租车行业未来走向

• 行业集中度高：Hertz、Avis、Enterprise三家企业占据95%市场份额，格局稳定。
• 模式转型趋势：租车业务将向网约车和自动驾驶出租车（RoboTaxi）方向演变，赫兹的破产可能成为转型的起点。

5. 中国汽车租赁行业现状与挑战

• 市场发展不均衡：中国租车市场渗透率低，集中度不高，神州租车和一嗨租车为头部企业。
• 短租车市场发展滞后：受公共交通便利性、出行需求结构和消费者偏好影响，中国短租车市场发展不如美国。

关键信息

• 赫兹破产原因：疫情只是导火索，高杠杆经营、二手车价格下降、网约车冲击是主要原因。
• 赫兹业务结构：约29%的车辆为项目车辆，其余通过拍卖和零售出售，旧车销售贡献显著。
• 对中国的启示：赫兹破产对中国汽车产业影响有限，零部件企业海外业务有望恢复。
• 投资建议：关注有全球竞争力的汽车零部件企业及自动驾驶配套企业，如伯特利、华域汽车。
• 风险提示：疫情进一步扩大、乘用车销售不及预期。

行业重点公司盈利预测与评级

未来3-6个月行业大事

• 2020年6月中旬：各车企公布5月产销数据。
• 行业数据概览：
  • 股票家数：172家；
  • 行业市值：21187.71亿元；
  • 流通市值：14991.13亿元；
  • 行业平均市盈率：33.09；
  • 市场平均市盈率：18.01。

投资建议

• 关注方向：
  • 自动驾驶出租车（RoboTaxi）商业化运营企业；
  • 为L2以上自动驾驶车型配套的执行器、传感器等零部件企业；
  • 有全球竞争力、行业格局稳定的中国汽车零部件细分赛道。

风险提示

• 疫情扩大：可能进一步影响全球汽车产业；
• 乘用车销售不及预期：市场复苏不及预期可能影响企业盈利。

行业评级体系

附录：分析师与研究助理信息

• 分析师：陆洲

  • 北京大学硕士，军工行业首席分析师。
  • 曾任中国证券报记者，光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长。
  • 2017年加盟东兴证券研究所。

• 研究助理：刘一鸣

  • 清华大学学士，美国达特茅斯学院硕士，CFA持证人。
  • 7年国内外汽车行业技术及管理经验，2018年加入东兴证券，从事汽车行业研究。

• 研究助理：张觉尹

  • 西安交通大学学士，复旦大学金融硕士。
  • 2019年加入东兴证券，从事汽车行业研究。

资料来源

• Wind、东兴证券研究所、CarGuru、Cox Automotive、CEIC、易观咨询等。