20180825-东吴证券-中国太平-00966.HK-2018年中报点评_代理人管控卓越_NBV优于大势_6页_785kb

文档总结：中国太平2018年中报分析

核心内容

中国太平在2018年上半年实现了显著的业绩增长，尤其是在寿险核心业务方面。公司归属于母公司股东净利润达到52.09亿港元，同比增长120.3%，EPS为1.41港元/股。尽管寿险NBV（新业务价值）同比下滑6.8%，但公司通过强化代理人管控和推出新产品“福禄康瑞”，有效提升了代理人规模和新业务价值率，对冲了新单保费下滑的影响。同时，公司投资端表现优异，净投资收益增长27.8%，总投资收益率提升至4.4%，但受A股波动影响，综合投资收益出现浮亏。财产险业务则保持快速增长，但因竞争加剧和费用率上行，净利润增长有限。

主要观点

1. 寿险业务表现

• 净利润高增长：寿险核心业务归母净利润增长217.4%，占集团比重提升至86%，主要受益于准备金补提负面影响的出清。
• NBV降幅优于行业：寿险NBV下滑6.8%，但产品结构优化（如压缩银保趸交保费）带动新业务价值率提升2.2个百分点至29.9%。
• 代理人规模反转：通过“福禄康瑞”等产品提振，代理人数量6月末增长6.6%至41万人，为NBV增长奠定基础。
• 未来展望：公司计划下半年主打更高价值率的健康险产品，以进一步提升整体价值率和NBV增速。

2. 财产险业务表现

• 保费快速增长：财产险保费同比增长26.8%至153.23亿港元，其中车险保费增长18.4%至112.5亿港元，优于行业平均。
• 承保利润承压：综合成本率上升0.7个百分点至99.5%，赔付率上升4.1个百分点，主要因主要业务区域实施车险费改。
• 费用率优化：尽管营销费用率上行，但整体费用率有所优化，税前利润增长44.5%，显示业务盈利能力较强。

3. 投资端表现

• 净投资收益增长：净投资收益增长27.8%至124.2亿港元，主要因债券占比提升和年初兑现股票盈利。
• 总投资收益提升：总投资收益率提升39个基点至4.4%，但受A股波动影响，综合投资收益出现浮亏45亿港元。
• 资产配置调整：公司股票与基金配置占比提高1.6个百分点至8.6%，显示投资策略向权益类资产倾斜。

4. 盈利预测与投资评级

• NBV增速预测：预计2018年NBV增速为4.5%，2019年为14.47%，显示未来增长潜力。
• 估值优势明显：当前股价对应约0.64倍2018PEV，处于较低估值区间。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的保险业务成长性。

关键信息

• 财务数据：

  • 归属于母公司股东净利润：52.09亿港元（+120.3%）
  • 归属于母公司股东净资产：631.3亿港元（+2.3%）
  • 寿险NBV：75.63亿港元（-6.8%）
  • 总投资收益：131.7亿港元（+56.9%）
  • 总投资收益率：4.4%（+39BP）

• 市场数据：

  • 收盘价：25.50港元
  • 一年最低/最高价：20.76/35.95港元
  • 市净率：1.45倍
  • 流通H股市值：91,647.47百万港元

• 风险提示：

  1. 新单保费增长持续承压；
  2. 长端利率持续下行；
  3. 股市大幅波动影响投资收益。

结论

中国太平在2018年上半年展现出强劲的盈利能力和业务韧性，尤其是在寿险业务的代理人管控和产品结构调整方面表现突出。尽管NBV有所下滑，但通过优化产品结构和提升价值率，公司有效对冲了行业压力。投资端表现优异，但受市场波动影响，需关注长期利率和股市风险。当前估值较低，长期看好其保险业务的成长性，维持“买入”评级。