20160301-第一创业-信用债周策略_改善性需求及城镇化支持_房地产债风景向好_12页_647kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告为第一创业证券研究所发布的信用债周策略，主要分析了2016年2月第四周信用债市场表现及未来策略建议。报告指出，房地产市场在改善性需求及城镇化推动下表现强劲，房地产债具有较高的性价比，建议关注具有土地储备的区域性中心城市房地产企业债券。

主要观点

1. 信用债市场表现

   • 短融发行量创一年多以来的高位，净融资额增长接近500%。
   • 中票发行量较上周增长357%，净融资额为年内首次为正。
   • 公司债发行积极，净融资额为260.5亿元，主要由保利、卓越等房地产企业推动。
   • 企业债发行较弱，净融资额为-54亿元，但认购倍数较高。

2. 利率债走势

   • 银行间资金利率明显上行，R001和R007分别上行约15BP和16BP。
   • 国债收益率曲线凸性下降，1年期国债利率上行2BP，7-10年期国债利率上行1-3BP。

3. 信用债走势

   • 短端信用利差下行，低等级债券期限利差大幅走阔。
   • 城投债二级成交中，1年期以内收益率普遍上行，5-7年期成交最为活跃，收益率涨跌互现。
   • 1年期AAA级短融收益率下行1BP至2.82%，3年期和5年期AAA级中票分别上行2BP和5BP。

关键信息

信用债发行情况

• 短融中票发行

  • 短融发行量为1612亿元，到期偿还502.8亿元，净融资额为1109.2亿元。
  • 中票发行量为338.3亿元，到期偿还218亿元，净融资额为114.3亿元。

• 企业债簿记发行

  • 2月第4周共发行2只企业债，合计18.8亿元，认购倍数均在4以上。
  • “16新密财源债”（7年期AA级）票面利率为4.35%，“16闽投02”（8年期AAA级）票面利率为3.2%。

• 交易所公司债发行

  • 公司债发行总量为264.5亿元，到期偿还量较少，净融资额为260.5亿元。
  • 重点发行的有“16保利03”（5年期AAA级，利率2.96%）和“16保利04”（10年期AAA级，利率4.19%）。

城投债成交情况

• 1年期以内城投债收益率普遍上行2-15BP。
• 5-7年期城投债成交最为活跃，收益率涨跌互现。
• 5年期中高评级城投债收益率小幅下行，7年期收益率上行3-4BP。
• 部分券种表现较好，如“11粤云浮债”收益率下行6.6BP，“13贵州高速债”收益率下行8.49BP。

策略建议

• 房地产债表现优于其他行业：房地产市场火爆，去库存政策密集出台，房地产企业发行成本较低，净融资额显著。
• 关注区域性中心城市：如武汉、南京等，这些城市拥有广大农村腹地，房地产企业债券值得增持。
• 杠杆率分析：用杠杆率衡量家户部门并不合适，首付比例下调及城镇化推动改善性需求，有助于房地产行业业绩和现金流表现。

数据与图表说明

• 图1：2月第4周短融净融资量为1109.2亿元。
• 图2：2月第4周中票净融资量为114.3亿元。
• 图3：R007本周明显上行。
• 图4：国债收益率曲线凸性下降。
• 图5：1年期AAA短融下行1BP至2.82%。
• 图6：信用债曲线整体陡峭化。
• 图7：短端信用利差下降。
• 图8：高等级信用债期限利差大幅走阔。
• 图9：5年期各评级城投债收益率波动不大。
• 图10：城投与普通产业债利差扩大。
• 图11：企业债净融资额为-54亿元。
• 图12：公司债净融资额为260.5亿元。
• 图13：理想化的城市模型，显示改善性需求推动房价上涨。

附录：相关报告

• 《产能过剩行业分化，优选现金流良好个券》
• 《全球流动性利好，长期仍需静观》
• 《降准节奏放缓，警惕债市风险》
• 《利率仍有下行空间，优选高等级城投》
• 《市场波动不改收益率震荡下行趋势》
• 《8月或是低利差+低波动格局》
• 《优选城投，套息为主》
• 《信用利差接近前期低位，交易价值暂缺》
• 《发改委继续放松企业债发行强化城投配置逻辑》
• 《关注区域性信用事件的发生》
• 《继续以杠杆套息操作为主》
• 《城投与产业的利差还有下行空间》

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