20171023-兴业研究-利率周报_超储率再创新低_后紧_仍需警惕_11页_1mb

利率周报总结

核心内容

2017年10月23日发布的利率周报指出，尽管人民币汇率小幅走强，但外汇占款增长乏力，流动性压力依然存在。央行在去杠杆和严监管背景下，倾向于维持“紧平衡”，导致超储率持续处于历史低位。同时，宏观经济数据虽略低于预期，但内需依然强劲，经济韧性明显。市场流动性在十九大会议期间有所宽松，但短期资金投放为主，需警惕10月下旬可能出现的流动性收紧。

主要观点

• 外汇占款增长乏力：9月外汇占款小幅增加8亿，为2015年10月以来首次月度上升，但增幅有限，显示央行对人民币升值的抑制态度。
• 超储率持续走低：9月超储率降至1.05%，低于历史平均水平，反映出央行在流动性管理上的紧缩倾向。
• 经济数据表现尚可：三季度实际GDP同比增长6.8%，虽低于预期，但前三季度增速保持稳定，显示经济仍有较强支撑。
• 流动性管理挑战：央行在9月净投放2485亿流动性，以应对十九大会议期间的市场维稳和即将到来的缴税冲击，但短期资金投放为主，可能为下旬资金回笼埋下伏笔。
• 债券市场表现分化：利率债净融资尚可，信用债持续低迷；现券市场收益率曲线再度陡峭化，10年期国债收益率上行，1年期国债收益率下行。
• 市场预期变化影响收益率：尽管资金面宽松，但现券收益率受基本面预期变化影响，出现先升后降的走势，需警惕10月下旬流动性趋紧带来的收益率阶段性回升。

关键信息

外汇占款与人民币汇率

• 9月人民币汇率小幅走强，整体结售汇与银行代客结售汇转为顺差，为27个月以来首次。
• 外汇占款小幅增加8亿，为2015年10月以来首次月度上升，但增幅有限，表明央行不愿释放人民币过强。

超储率与流动性管理

• 9月政府存款下降2025亿，接近季节性因素。
• 央行对其他存款性公司债权增加2974亿，其中通过公开市场操作、MLF、SLF和PSL释放590亿资金。
• 超储率降至1.05%，处于历史低位，显示央行对流动性偏紧的偏好。

宏观经济表现

• 三季度实际GDP同比增长6.8%，低于预期7.0%，但前三季度增速保持6.9%，与上半年持平。
• 工业增加值同比反弹至6.6%，制造业大幅回升至8.1%，显示经济内生动力仍较强。
• 消费有所回升，房地产和基础设施投资双双反弹，显示财政支持力度较大。

央行流动性操作

• 上周央行净投放2485亿流动性，通过公开市场操作、MLF、SLF和国库现金定存实现。
• 资金面整体宽松，R007下行4BP，DR007保持在2.83%左右。

债券市场动态

• 利率债：国债和政策性金融债发行利率低于市场利率，需求尚可。
• 信用债：持续低迷，净融资额为负。
• 同业存单：净融资量小幅为正，但价格继续上涨。
• 收益率曲线：10年期国债收益率全周上行4BP，1年期国债收益率下行1BP，期限利差扩大至23BP。

市场展望

• 10月下旬资金到期量较大，需警惕流动性趋紧。
• 债市收益率可能阶段性回升，对交易盘难度加大，但配置户可择时配置。

一级市场与二级市场

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图表概览

1. 图表1：央行资产负债表变化，显示总资产和总负债小幅扩张。
2. 图表2：结售汇净额与人民币汇率负相关。
3. 图表3：政府存款下降2025亿，符合季节性因素。
4. 图表4：超储率降至1.05%，处于历史低位。
5. 图表5：央行净投放2485亿流动性。
6. 图表6：DR007和R007维持较低水平。
7. 图表7：国债和证金债净融资额有所回升，信用债继续低迷。
8. 图表8：同业存单净融资量继续为负，价格继续上涨。
9. 图表9：国债和政策性金融债发行情况。
10. 图表10：国债收益率曲线小幅走陡。
11. 图表11：广谱利率高频跟踪，显示收益率分化。

总结

本周利率周报强调了外汇占款增长乏力与流动性压力并存的局面，指出央行在去杠杆背景下倾向于维持“紧平衡”。经济数据虽略低于预期，但内需强劲，显示经济仍有韧性。流动性方面，尽管央行在十九大前超量投放资金，但短期资金为主，需警惕10月下旬资金面收紧的风险。债券市场呈现分化走势，利率债需求尚可，信用债持续低迷，收益率曲线再度陡峭化。市场参与者需密切关注流动性变化和基本面预期，合理安排投资策略。